安车检测公司快评:检测站收购有望再下一城

公司在检测站设备行业龙头地位突出,同时转型运营商打开新成长空间。由于公司受益环检法规升级带来业绩超预期,同时基于三季度业绩预告,我们上调公司19/20/21年净利润分别为2.36/3.81/5.14亿(调整前预测为1.95/2.96/4.28亿),EPS分别为1.22/1.96/2.65(调整前预测为1.00/1.53/2.20元),当前股价对应PE分别为41.9/26.0/19.3倍,维持“增持”评级。

评论:

签订《购买资产框架协议》,检测站收购有望再下一城

公司与山东正直园林工程集团有限公司、临沂杰伦商贸有限公司、山东嘉汇能源有限公司、临沂永赋企业管理服务有限公司、山东惠马企业管理服务有限公司、临沂金湖建材有限公司、临沂正特新能源有限公司、临沂市正直驾驶员培训有限公司及朱苗、孙中刚、殷志勇、李强与杨玉亮等13位交易对手方就收购交易对手方持有的检测站业务、汽车保险代理业务以及二手车交易等业务相关公司的控股权签订《购买资产框架协议》,标的公司资产整体预估值不高于人民币60,000万元,协议中规定出售方承诺标的资产2020年利润比2019年利润增长10%,2021年利润比2019年利润增长20%。公司已通过直接收购或是成立产业基金运营的方式实现产业链纵向延伸,我们认为公司从上游设备逐步转型下游运营的逻辑逐步兑现,此前公司相继于2018年下半年收购兴车检测70%股权(获得8个检测站,其中3个检测站在运营,5个检测站在建)。今年6月公司收购中检检测75%股权(预计为公司新增12个检测站)。我们测算今年公司共计将拥有约20个检测站,已经成为运营商环节龙头。此外,公司新收购的检测站2018年毛利率达到56.17%,高于原有设备业务48.67%的毛利率水平。长期来看,公司通过收购整合转型市场空间更大,盈利能力更强的检测站运营环节,有望打开新成长空间。

业绩高增长持续,环检设备升级与新业务尾气检测设备大幅增厚业绩

公司发布前三季度业绩预告,公司上半年高增长主要受益环检设备升级以及新业务尾气遥感检测订单上量。原有环检设备在今年上半年面临改造升级,从而推动公司环检设备的出货量显著提升。此外,尾气遥感检测设备订单放量,该块业务是去年下半年开始的新增业务,去年下半年累计获得约1.5亿订单,订单释放周期约一年。中长期来看,下游民营资本进入与国内检测站本身的不足使得检测设备的需求长期可持续,同时叠加安检、环检、综检设备每2年法规升级带来的更新与改造需求。此外,尾气检测遥感行业正处于普及期,当前渗透率仍然较低,未来2-3年行业仍然维持高增长,而公司原有设备的优势可完全实现嫁接。

风险提示

第一,受政策影响显著,部分法规升级等政策的下发进度低于预期;

第二,检测站行业竞争加剧引发价格战,从而拖低下游毛利率;

第三,检测站收购进度不及预期,收购后管理不及预期造成亏损。

投资建议:设备业务持续高增长,延伸运营环节稳步推进

公司在检测站设备行业龙头地位突出,同时转型运营商打开新成长空间。由于公司受益环检法规升级带来业绩超预期,同时基于三季度业绩预告,我们上调公司19/20/21年净利润分别为2.36/3.81/5.14亿(调整前预测为1.95/2.96/4.28亿),EPS分别为1.22/1.96/2.65(调整前预测为1.00/1.53/2.20元),当前股价对应PE分别为41.9/26.0/19.3倍,维持“增持”评级。