安踏体育：最佳赛道的最强α，安踏Q3零售增长如期强劲

事件:公司公布Q3零售流水,其中安踏品牌10%-20%中段增长,FILA品牌50%-55%增长,其他品牌30%-35%增长。

安踏品牌:Q3零售流水增长较Q2提速,电商增长仍是亮点,9月受备货节奏影响渠道库存略有上行。19Q3安踏品牌流水中双位数增长,较Q2有所提速,其中大货低双位数增长、儿童增长25%,电商增长30%-35%,电商增速较19H1上行。但由于9月秋冬装备货已经开始但天气转冷速度略慢,Q3零售折扣率略有上升(从去年同期7.4折转为19Q3的7.2折),渠道库存周期也略有延长(库销比由去年同期的4+上行至接近5),但总体来看运营质量比较稳定。

FILA品牌:高基数下维持高速增长,零售折扣率及周转稳定。FILA19Q3整体增长50%-55%,考虑18Q3/Q4增速高达90%/85%,高基数下仍然维持了高增速水准。分品牌来看,大货/儿童/FUSION/电商增速分别达到40%/70%+/200%/80%+,儿童和电商显现增长活力。同时,19Q3FILA品牌整体零售折扣率保持在8.0折(大货折扣率持平、FUSION起量后折扣率略有下行属正常情况),库销比也与前期持平在5-6之间,展现出高质量的增长。

其他品牌:DESCENTE带动整体增长加速。DESCENTE品牌增长提速,全年零售流水有望冲击10亿人民币,快速增长带动19Q3除安踏及FILA外的品牌零售额增长30%-35%,而KOLON/KINGKOW/Sprandi品牌仍在货品调整中,增速与前期类似,较为平缓。

盈利预测与投资评级:从12年领先全行业完成零售改革,到FILA的逆势高增成为集团新增长极,再到启动国际化收购AMERSPORTS,安踏作为体育行业龙头展现出的前瞻性及行动力有目共睹。我们长期看好运动服饰赛道,同时也看好公司作为行业龙头全方位领先的能力。公司19半年报表现靓丽,Q3流水表现亦符合公司规划,我们预计19H2安踏品牌增速快于H1,同时FILA也有望维持50%收入增长,带动19/20/21年归母净利同增39%/26%/21%至57.0/71.8/86.9亿元,对应PE32/26/21X,坚定维持“买入”评级。

风险提示:零售遇冷导致同店增长不及预期,展店不及预期,AMERSPORTS收购进展不及预期。