中信出版:看好龙头业务优化,少儿图书强劲,书店持续减亏

公司发布1-9月业绩预告,预计净利润约1.74亿~1.77亿,变动幅度为20.57%~22.64%,其中Q3实现净利润0.44亿~0.47亿,变动幅度50.64%~61.01%,预计1-9月非经常性损益对公司净利润的影响约为950万元。

Q3单季保持较高增长,全年业绩确定性较强。19H1公司归母净利润1.3亿元,同增13.03%,其中Q1净利润利润0.57亿,Q2为0.73亿,Q1略有拖累,Q2利润同增43%。19H1主业图书出版与发行业务保持较高增长,且书店零售亏损较18年收窄。Q3前期基数较低,单季保持较高增速,考虑电商活动年末促销,Q4可能是业绩确认高点,因而我们认为公司19年业绩维持稳定增长确定性较强。

少儿类图书增长强劲,经管、社科维持先发优势。预计图书出版与发行业务能保持70%以上的收入占比,考虑书店业务扩规模,预计该业务占比略有下降,总体来说,2019年1-9月图书出版与发行业务作为公司的核心业务板块继续保持稳步增长,学术文化等传统领域继续保持领先优势,其中少儿图书板块保持快速增长,成为最亮眼的细分品类,预计收入端有望实现50%以上的增长(19H1实现61%的增长)三季报书店业务营收同增40%+,净利润减亏明显。公司书店继续转型,以流量思维、用户思维进行创新,使书店具有强策划性、强内容附加值的服务能力,扩大引流。同时,积极拓展能够延伸供应链价值的ToB业务,为机构客户提供阅读服务,形成机场、写字楼和电商三位一体的差异化定位和协同发展。19H1书店零售收入增长45.27%,归母净利润同比减亏628万元,预计Q3持续减亏。

盈利预测:考虑Q3少儿类图书增长强劲,书店业务亏损逐步收窄,我们略调高19年利润预期,预计19-21年归母净利润为2.55/2.99/3.44亿,增速为23.58%/17.08%/15%,19-21年EPS分别为1.34/1.57/1.81元,对应PE为34/29/26倍,维持“增持”评级。持续看好公司大众出版龙头地位,公司有望获得更高龙头溢价。

风险提示:行业竞争风险;线下码洋下降风险;中信书店扩张风险。