9月金融数据点评：受益于LPR改革，非标改善和信贷回升推动社融超预期

受益于 LPR 改革,信贷投放高于市场预期。 受益于 LPR 改革,非金融企业部门贷款增加, 信贷投放高于市场预期。信贷回升的主要贡献来自非金融企业的短期和中长期贷款。其中,企业部门 9月整体新增贷款同比多增 3341亿元,短期贷款增加 2550亿元,中长期贷款增加 5637亿元,两者分别同比多增 1452亿元和 1837亿元。 企业部门贷款增加主要来自于 LPR 改革,由于商业银行预期未来 LPR 利率会进一步下行,刺激商业银行提前投放,引导更多资金流向实体经济部门。 商业银行成为当前化解隐性债务的主力。随着各地出台隐性债务化解方案出台,商业银行逐步成为当前最有能力化解隐性债务的主体,叠加利率市场化改革后,商业银行预计 LPR 利率将会持续下降,这样彻底打破了商业银行之前设定的贷款利率隐性下限,推动商业银行积极参与地方政府参与隐性债务化解。 总体来看, LPR 改革推动商业银行信贷投放积极性提高,但信贷结构仍需改善。

社融口径调整、非标改善和信贷回升推动社融超预期。 9月社融新增 2.27万亿元,比 2018年同期多增 1383亿元,由于央行进一步完善“社会融资规模”中的“企业债券”统计, 9月起将“交易所 ABS”纳入“企业债券”指标,修正后的社融增速为 10.8%,与上月持平。一是非标融资持续改善对社融贡献较大。 9月非标融资仅减少 1124.72亿,同比少减 1763.74亿;二是人民币贷款显著回升是社融持续稳定的关键。三是专项债发行受高基数影响成为社融增速的最大拖累。四是交易所 ABS 纳入“企业债券”指标,社融口径调整有助于社融趋稳。 LPR 改革,商业银行将会持续加大人民币信贷投放,同时 2020年专项债发行前置,将会显著提高四季度社融增速,但需要警惕四季度非标集中到期对社融的冲击。未来社融增速将保持高增长,四季度在低基数和一系列稳增长政策推动下,社融增速依然乐观。

信贷投放加快推动 M2增速回升。 M2增速回升主要自于 LPR 改革推动商业银行信贷投放意愿增强,随着专项债政策下达,商业银行加快了专项债配套融资和隐性债务置换,推动 M2增速小幅回升。 M1增速持平说明微观主体活力一般,由于经济回升的基础还不牢固,企业主动投资与加杠杆动力不强, M1上升幅度有限。 从金融机构负债端看, 存款出现结构性变化,居民企业存款大幅增加,财政存款大幅下降,说明减税降费加大力度后,地方财政压力增加,因此近期中央推动央地收入划分改革,缓解地方财政运行困难。

四季度社融不悲观。 近期央行明确了标债资产与非标资产的界限与认定标准,尤其是非标资产界定趋严,四季度将会面临非标转标的巨大压力;四季度央行通过定向降准,有助于降低 LPR 利率,这样引导商业银行持续加大信贷投放,推动信贷结构持续改善,在商业银行加大隐性债务置换和专项债配套过程中,推动经济逐步企稳, 四季度社融不悲观。同时猪肉价格推动 CPI增速破 3,触及政策目标,虽然供给因素导致的物价上涨暂时并不影响央行逆周期政策加码,但是在四季度 CPI 增速依然还存在上涨压力的背景下,不排除货币政策会更加中性。

风险提示: 政策转向;外部环境恶化