麦格米特：Q3再超预期，新能源、并表贡献业绩

19Q1-3归母净利润大幅增长 80%-120%再超预期。公司公布 2019年前三季度业绩预告,预计 2019Q1-3实现归母净利润 2.45-3.06亿元,同增100%-150%;分季度来看, Q3单季实现归母净利润 1.03-1.26亿元,同比增长 80%-120%。按中值计算, 19Q1-3实现归母净利润 2.76亿元,同比增长 125%; Q3单季实现归母净利润 1.15亿元,同比增 100%。利润增速整体超预期。

新能源汽车北汽大客户继续放量,驱动业绩高速增长。 公司为北汽 A0级及以上车型 EU/EC 系列的 PEU 系统主要供应商, 2019年起北汽车型迅速放量贡献业绩。 GGII 数据显示, 2019年 1-9月北汽纯电动乘用车( EU+EC+EX 系列)合计产量 9.87万,同比增长 21.7%,其中麦格米特主供的 EU 系列前三季度产量 7.50万辆,同比+489.8%,预计今年北汽销量目标 15万辆,将继续驱动公司新能源汽车板块业绩高增;此外,东风、吉利等车型放量贡献部分业绩。而行业退坡对新能源汽车产品毛利率带来一定压力,但公司的新能源汽车产品从单一的 MCU 向 PEU( MCU+OBC+DC-DC)过渡,产品价值量提升一定程度上抵销了降价对毛利率的影响。

家电稳健增长,工业电源受益 5G 建设,工控版块受行业影响,新业务贡献业绩。 家电板块 H1收入同增 23%, Q3随着基数进一步提升,我们预计增速将相对趋缓,但整体仍维持稳健增速。细分来看,变频、显示年初以来增长较好,上半年增速在 40-50%, Q3起有望延续;卫浴版块去年上半年基数高,增速相对低, 7月起有好转。工业电源一方面继续受益 5G 的建设,与欧洲核心设备供应商爱立信、飞利浦、西门子等深度合作;另一方面商业显示电源、导轨电源增长较好,版块整体增长稳中向好。工控方面,工控行业受贸易影响承受较大压力, 7/8/9月制造业 PMI 分别 49.7/49.5/49.8,持续位于荣枯线下,但 9月起有好转迹象, 10月贸易战趋于缓和有望进一步提振需求,总体来看纯工控业务Q3压力仍大, Q4有望开始好转;另一方面,公司新业务光伏、电击器、采油设备等年初以来高速增长,目前计入工控版块,版块整体增速表现稳健。

怡和卫浴、深圳驱动、深圳控制三家子公司 18年下半年并表贡献利润。

18年,公司定增收购怡和卫浴 34%、深圳驱动 58.7%、深圳控制 46%股权,完成后分别持有怡和卫浴/深圳驱动/深圳控制 86%/99.7%/100%股权, 18年 9月开始并表,继续贡献 Q3增速。三家公司 19/20年业绩承诺合计 1.83/2.35亿元,从目前完成情况看有望超额完成任务, 将继续贡献利润增量。

盈利预测与投资评级: 预计 2019-21年归母净利润分别为 3.74/4.93/6.38亿,同增 85.0%/31.8%/29.5%; EPS 分别为 0.80/1.05/1.36元,对应现价PE 分别 26倍/20倍/15倍。考虑到公司跨领域多元化布局,多轮驱动业绩增长,进入协同效率提升期,给予 2019年 35倍 PE,目标价 28元,维持“买入”评级。

风险提示: 宏观经济下行,降价幅度超预期,销量低于预期等