宁德时代：市占率大幅提升，业绩略好于预期

Q3净利润环比增 11-39%,略好于预期: 公司预告 Q3归母净利润11.74-14.68亿,同比下滑 0-20%,环比增加 11%-39%。 19Q3扣非净利润为 10.3-12.88亿元,同比下滑 0%-20%。1-3Q 净利润 30.92-35.68亿,同比增长 30%-50%,扣非归母净利润 27.79-31.76亿元,同比增长40%-60%。

19Q3出货预计为 8-8.5gwh 左右,环比持平:根据高工数据, 19年 Q1-Q3公司装机电量为 5.5、 8.1、 7.78gwh, Q3同比增 47%,环比下滑 4.4%,19Q1-3累计装机电量 21.43gwh,同比增长 81%。出货方面我们判断,19Q3出货量约 8-8.5gwh,同环比微增;产量方面, 7、 8月减产, 9月恢复,预计 Q3产量 7.2gwh;我们预计 10月公司排产进一步增加至3.4gwh 为 Q4抢装备货,全年出货量预计 33gwh,同比增 55-60%。

Q3铁锂电池份额提升明显,盈利略好于三元: 19Q1、 Q2、 Q3公司三元装机电量分别为 4.23、 5.97、 4.87gwh,分别占比为 77%、 73%、 63%;

铁锂分别为 1.3、 2.2、 2.9gwh,占比分别为 23%、 27%、 37%, 铁锂份额不断提升,主要因为 7月份大巴车抢装以及低续航车型占比提升。由于铁锂成本较低低,我们预计铁锂毛利率略好于三元。

Q3市占率大幅提升,超越行业增速。公司 Q3行业整体装机电量 12.3gwh,环比下滑 31%,同比下滑 7%,而宁德时代份额提升,增速超过行业,同比大增 47%, 环比基本持平。 三季度宁德市占率为 63.3%,较上半年提升 18pct,前 3季度公司市占率 50.6%,其中铁锂市占率 53.7%,三元49.7%。 从装机电量角度看, 19年前三季度公司前五大客户为,北汽( 4.6gwh,占公司装机电量比重 21.5%),宇通( 2.51gwh,占 12%),吉利( 1.93gwh,占 9%),上汽( 1.88gwh,占 8.8%),广汽( 1.21gwh,占5.6%)。 19Q3由于吉利、上汽减产明显,山西新能源、湖南中车等客车客户占比提升。

Q3价格环比小幅下降: 上半年动力电池价格基本稳定,三季度环比预计下降 5-10%左右。我们预计 q3公司三元 PACK1.2元/wh,三元电池模组价格 0.95元/wh,铁锂 Pack 价格 1.1元/wh 左右,仍高于行业平均。

此外,我们预计 Q3为公司费用低点,或对业绩提升有助力。 18年 Q1-Q4公司期间费率为 19%、 18%、 11%、 19%, Q3为费用低点。 19年 Q1-Q2公司期间费率为 16%、 13%,预计 Q3费率还将略微下降。

盈利预测与投资评级: 2019-21年预计归母净利 44.1/54.4/68.6亿,同比增长 30%/23%/26%, EPS 为 2.00/2.46/3.11元,对应 PE 为35x/29x/23x,考虑到公司为动力电池龙头,客户开发进展顺利,给予2020年 35倍 PE,目标价 86元,维持“买入”评级。

风险提示: 宏观经济下行、降价幅度超预期、销量低于预期