吉利汽车:下滑继续收窄,产品结构优化

事件概述

公司发布 2019年 9月产销快报:单月汽车批发总销量(含领克) 11.4万辆,同比减少 8.5%,环比增长 12.5%。其中,新能源车 8,765辆, 同比减少 16.3%, 占总销量的 7.7%; 出口销量2,663辆,同比增长 15.0%;中国市场销量 11.1万辆,同比减少 9.0%。 2019年前三季度公司累计汽车销量 95.8万辆,同比减少 15.7%,已达成全年集团修订销量目标 136万辆的 70.4%。

分析判断

行业增速略有回暖,公司下滑继续收窄

乘联会披露, 2019年 9月乘用车行业批发销量同比减少 6.7%,市场较 8月同比减少 8.0%略有回暖, 我们判断进入“ 金九银十旺季, 汽车消费需求如期回升;同期公司批发销量同比下滑8.5%, 较 8月同比下滑 19.4%大幅收窄,主要受益于:

1) 畅销 SUV 老产品博越发挥稳定, 2019年 9月销量 2.1万辆,同比几乎持平; 其余老产品销售乏力,新帝豪、帝豪 GL 及远景轿车单月销量分别为 1.6、 0.5、 0.7万辆, 同比减少 20.8%、61.2%、 34.7%, 帝豪 GS 及远景 SUV 单月销量分别为 1.1、 0.4万辆,同比减少 19.9%、 48.3%。

2) 新产品终端热卖。 2019Q2公司先后推出多款全新车型包括:

嘉际、星越、缤越 SUV&轿车、几何 A 等。其中,缤越 SUV 单月量 1.1万辆,连续数月维持万辆水平;缤越轿车、 嘉际、 几何A、星越四款新车型单月销量总计超 1.3万辆, 为公司整体销量增速修复做出较大贡献。

3)领克 03继续上量。领克品牌单月销量 1.4万辆,同比减少8.5%,环比增长 24.0%, 预计增量主要源于新产品 03。

维持品牌分层战略, 产品结构进一步优化

公司中长期坚定施行品牌分层战略, 差异化产品组合满足各阶层消费需求的同时,逐步渗透中高端市场优化产品结构:

1) 吉利品牌针对中低端市场,重点布局高性价比新能源产品。计划在未来 1年内陆续推出 3款全新车型及现有主力车型的电气化版本。

2) 几何品牌作为公司旗下创立全新豪华电动车品牌,继几何 A之后将推出另一款纯电车型。

3) 领克品牌走入国际市场。未来将推出两款全新车型,并计划于 2020Q2开始出口 01至欧洲市场,预计 2021年全球范围内领克有望贡献 50万销量(占 2018全年销量 1/3),继收购沃尔沃后,领克助力公司加大国际影响力,提升品牌形象。

投资建议

乘用车行业复苏叠加公司产品周期,公司 2019H2批发销量有望逐步回暖,预计销量 72万辆,同比下滑 2%,环比增长11%;预计 2019全年批发销量 137万辆(其中吉利品牌 123万辆,领克 14万辆),受 2019H1拖累全年同比下滑 8%。 业绩方面,预计 2019Q3继续承压, 2019Q4迎来反转, 2020年修复弹性较高,我们维持盈利预测:预计公司 2019-2021年归母净利分别为 97亿元(同比下滑 22%)、 117亿元(同比增长 20%)、145亿元(同比增长 24%),按照 1: 0.90的人民币港元汇率计算, EPS 分别为 1.20港元、 1.45港元、 1.79港元,对应 PE11.5倍、 9.6倍、 7.7倍;继续给予公司 2019年 12倍目标PE,目标价 14.40港元,维持“增持”评级。

风险提示

乘用车行业销量不及预期,新产品上市销售不及预期,乘用车行业价格战造成盈利能力波动。