可转债周报：选择低转股溢价率还是低价格转债?

选择二象限还是四象限?如果我们将存量转债的股性估值指标——转股溢价率和债性估值指标——纯债溢价率放入同一坐标系下,可以较清晰的看到,第三象限的标的既具有向上的弹性,也具有债底保护性,当前市场落入三象限的标的占比不足一成,可选空间不大;第一象限是性价比较低的标的,债性和股性估值均较高,向上弹性差,债底保护性也不高;当前市场,多数标的均落在二四象限,落入第二象限的标的股性强,弹性大,但债底保护性较弱,多属偏股型转债,第三象限的标的债性强,债底保护性好,但转股溢价率偏高,向上弹性不强。所以投资者经常面临一个选择,是选择债底保护性差些,但进攻性好的二象限标的,还是容忍一定的高转股溢价率,选择债底保护性好的四象限标的?大样本复盘回测:既然多数场景下,低价格和低转股溢价率不可共存,那么不同价格及不同转股溢价率下投资的收益是否有明显差距?为此我们做了大样本回测统计,通过复盘已退市的可转债,测算各标的在不同策略下的年化收益率及最大回撤率情况,由此为投资者的投资决策提供一定的参考。样本选取 2006年 1月 1日至 2019年 8月 31日退市的可转债,考虑到多数机构投资者仅能投资 AA 以上标的,故样本将 AA 以下评级剔除,经过筛选,样本共计 100个。

总结:从复盘回测的结果来看,一味的追求低价策略,收益率并未有显著提升,且并非买入价格越低,最大回撤率越低,当卖出窗口固定时,买入价格超过 120元时,回撤率会随着买入价格的上升而下降。因此绝对的低价,或者说较高的转股溢价率,并不能创造较高的收益和较低的成本回撤;在溢价率策略下,随着溢价率买入区间的下降,平均年化收益率有所上升,且卖出价位不变时,溢价率越低成本回撤越小,也就是说,选择转股溢价率低、向上弹性好的标的,收益更好,回撤更小。因此,在选择高转股溢价率还是高价格转债这个问题上,回测的结果更支持选择低转股溢价率的标的,在价格上,并非支持低价,低价也不代表回撤更小。

本周转债市场回顾:本周股市有所下跌。截止 9月 30日收盘,上证综指下降 3.37%,创业板指下降 4.55%。分行业板块来看,大部分行业均有所下跌,跌幅最大的三个行业分别为非银金融、通信和电子;本周中证转债指数较上周下跌 1.15%,报收 328.27点。从个券表现来看,整体跌幅大于涨幅,其中涨幅前三的是万顺转债、大丰转债和格力转债,跌幅前三的是崇达转债、凯发转债和泰晶转债;本周共有 17家公司发布可转债最新进度情

况,其中5家公司发布可转债董事会预案,8家公司可转债方案获股东大会

通过,4家公司可转债方案获发审委通过。

风险提示:1)经济基本面变化、股市波动带来的风险;2)正股业绩不及预期,股权质押风险等。