LPR第二次报价点评:LPR 短下调长维持,后续MLF尚存下调空间

事件

2019年9月20日,贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为4.20%,较第一次报价下调5bp,与一年期MLF(3.3%)的利差为90bp;5年期以上LPR为4.85%,与第一次报价利率持平。

对此,我们的点评如下:

一年期报价小幅下行5bp,五年期报价利率持平。本次LPR报价变动符合预期,主要有以下四点原因:第一、9月16日全面降准落地小幅起到降低银行负债端资金成本的效果(公告显示:降准可有效增加金融机构支持实体经济的资金来源,还降低银行资金成本每年约150亿元),带动资产端LPR定价走低。第二、商业银行风险溢价仍有压缩空间,MLF调整有相机调整的空间。第三、9月18日美联储年内第二次降息25bps至1.75-2.00%区间,此前MLF利率并未调降,美联储降息落地后LPR紧跟下调可以被看做是央行跟随全球降息浪潮的操作,体现了货币政策温和宽松的态度。第四、利率市场化是长期任务,不会一蹴而就,基于对银行端、对市场影响可控的角度,我们预计LPR将逐步下行。

LPR与MLF利差小幅压缩,MLF调价关注11月操作。目前MLF与LPR的利差约为90bp。我们认为后期MLF利率仍有下调可能,预计年内11月是主要可关注的时点,这样判断主要基于以下三点:第一、目前商业银行重定价能力不强,根据LPR定价要求,人民银行要求银行新增贷款中LPR定价比例年底要达到50%,而目前这一比例仍然较低。因此,在11月份比例较高时点下调MLF利率,可以使LPR降成本传导效应更佳。第二、11月份有4035亿元MLF到期,彼时操作将起到放量减价的宽松效果。第三、考虑到通胀影响,由于11月公布10月CPI数据(我们预计压力尚可),该时点下调MLF利率是较为合适的。同时,经济下行压力大,需要货币政策、财政政策等合理提振。

本次LPR报价1年期利率下调影响预计偏中性。原因有三:第一、银行方面,尽管1年期LPR下调将压低利差进而影响其盈利水平,但考虑到LPR作为市场指标,且MLF利率并未进行调整,因此本次LPR调价尚处于商业银行认可的水平。第二、地产方面,考虑到后期地产调控“房住不炒”基调不变,叠加企业拿地意愿下行、土地购置费压力大,作为房贷利率新参考标准的5年期LPR维持不变,与当前房地产调控思路一致。此外,LPR期限利差扩大,高于原贷款基准利率期限利差和国债收益率期限利差,长期融资成本仍处于较高水平。第三、利率市场化方面,我们认为短期不会放开存款端,LPR的调整也不会一蹴而就,后期无论是银行端自我压缩抑或MLF调整均尚有空间,整个利率市场化、两轨并一轨仍处于初始阶段。

综合来看,本次LPR温和下行符合预期,与前期国常会基调相一致。就货币政策而言,调控的重点仍在调结构、降成本方面。同时未来为缓解实体经济的融资压力、减少银行负债端成本,我们预计货币政策仍有宽松的空间。同时基本面下行压力较大:制造业、基建表现较差;地产下行压力较大;外部环境上降息潮、贸易战等对外需呈负向影响。

风险提示:监管压力抬升,流动性超预期偏紧。