固收市场点评:风险,还是风险~理解四季度债券市场的10张图

当前市场风险已不容小觑。由于当前显著上行的猪周期与潜在的原油行情,通胀压力持续, 故央行的货币政策远没有预期地那么宽松。 此外,大量基金本年度选择再次返回债券市场,使得原本就已拥挤的金融通道彻底形成一个堰塞湖; 而 M1可能的筑顶迹象又为其填上一层阴霾。全球市场方面,由于资金已经预期到可能存在的降息,各大市场纷纷出现核心资产泡沫化的征兆。对于未来,我们需保持十二分的谨慎。

1、 货币政策实际已经进入了明松暗稳的状态,这本身就是一个巨大的预期差。

2、通胀是阻止近来货币政策不再宽松的逻辑之一,猪肉价格上涨可能会维持到明年年中。

3、这一轮的通胀可能并不只是猪,四季度可能开启一轮猪油共振,布油的下一个目标价是 80美元。

4、货币周期同样对 PPI 存在向上重估作用,四季度的 PPI 可能重新回到正增长,这一轮的通缩压力可能大幅下降。

5、经济增长也很难一味下滑,当前已有企业的左侧补库存迹象,经济增长可能在四季度因库存周期与大宗商品周期同时向上的共振而稳住。

6、比起通胀来说,对货币宽松的更强限制是:利率债市场已经形成了一个堰塞湖,拥挤的交易通道再次出现。

7、全球资金的 risk-off 可能已经达到一个极致,全球的避险资产因泡沫过高已经变成了高风险资产,在年末之前可能会是一个 risk-o 的过程。

8、情绪及预期只是一个方面,今年以来长端收益率下行的关键力量是广义基金充裕的负债端及随之而来的配置压力,但这个力量可能正在形成一个逐步走弱的拐点。

9、我们要重视 M1增长的变化,经验上 M1的见顶是资产荒现象终结的警笛,历史上的几次 M1的见顶都在短时内引致了债券收益率的急升。

10、利率债市场的风险已经偏大,更合适的投资思路是票息策略,短期的信用风险大概率不大,短端的城投债及上游产业债可能是相对安全的信用下潜标的。

风险提示:通胀加剧,宽松预期被打破。