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数据点评中采PMI:企业景气度小幅回升,或是短期改善而非趋势回升

来源:西南证券 作者:杨业伟,张伟 2019-10-01 00:00:00
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统计局公布数据显示企业景气度小幅回升。 9月中采制造业 PMI 较上月回升0.3个百分点至 49.8%,但依然低于荣枯线( 图 1、 表 1)。非制造业商务活动指数较上月下降 0.1个百分点至 53.7%。 各类企业景气度均小幅改善,大型、中型和小型企业景气度分别较上月回升 0.4、 0.4和 0.2个百分点至 50.8%、48.6%和 48.8%。企业景气度小幅改善与 9月高频数据显示的生产面小幅回升,需求面强韧,已经工业品价格保持平稳相一致,显示 9月经济数据应该企稳甚至会小幅回升。

供需改善,分项指数普遍小幅回升。 分项指数显示供需均小幅改善, 9月生产分项指数较上月回升 0.4个百分点至 52.3%,这与高频数据显示的回升一致。

9月发电耗煤量同比增速为 5.2%,较 8月回升 7.4个百分点,显示状况较 8月有所回升。 而从需求面看, 9月新订单指数回升 0.8个百分点至 50.5%。其中新出口订单较上月回升 1.0个百分点至 48.2%, 但依然处于收缩区间, 显示出口可能延续弱平稳。 但 9月韩国前 20日出口同比下跌 21.8%,跌幅较 8月继续扩大, 显示全球需求并不好, 中国出口将继续承压。 而内需受前期地方债发行放量推动的基建回升支撑, 9月依然保持韧性。 但随着信用的持续收缩,内需依然存在放缓压力。

工业品价格环比下行速度减缓,企业继续去库存。 9月 PMI 分项中主要原材料购进价格和工业品出厂价格分别回升 3.6和 3.2个百分点至 52.2%和 49.9% (图4),这与高频数据显示的 9月工业品价格环比结束持续下跌, 而有所企稳的状况一致, 同时 9月油价环比有所上涨, 因而 PPI 环比下行速度将减缓。 但在需求前景不确定环境下,企业继续去库存, 9月产成品库存指数较上月下降 0.9个百分点至 47.1%(图 5),显示未来企业库存可能继续下行,经济继续处于去库存通道内。

企业景气度短期改善,信用收缩环境下趋势依然走弱。 制造业景气度小幅回升显示 9月经济数据可能出现小幅改善。 从需求面来看, 前期地方债集中发行推动近几个月基建投资小幅回升,在地产投资尚未明显下滑之前支撑整体需求保持平稳。另一方面,近几年多次出现的经济数据在季末上升的状况在 9月可能再度出现。因而 9月实体经济数据可能保持平稳甚至小幅改善。但从趋势上看,这种回升难以持续。结构性政策下信贷社融将延续同比收缩态势,实体信用收缩趋势下,需求将继续放缓。 而由于今年地方债额度已经基本用完,明年提前下发的额度落地尚需时日,最早也会在 4季度后半段,因而地方债对基建的支撑将在 4季度减弱,季末因素退出后经济数据将在 10月份再度走弱,经济依然处在放缓趋势中。

风行提示:经济下行超预期。





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