固收专题分析报告:城投非标手册~华东篇下(2019版)

华东偏南的浙赣闽三省城投平台非标与融资租赁的特点。 整体上,华东地区浙赣闽三省的城投企业对非标及融资租赁依赖程度较低,其中江西省两类融资渠道使用相对较多。两类融资占比较高的为中小型、较低层级的城投平台,主营包括城镇基础设施建设、土地开发、保障房建设等业务。

华东偏南三省非标与融租的综合占比适中,其中江西非标占比最高,浙江融租占比最高。 江西非标和融租融资在长期债务中的占比在华东偏南三省中最高,当地城投企业有 14.03%的长期融资来源于非标或融资租赁,以非标融资为主,非标占比为 10.91%;浙江省两类融资的综合占比次之,同样以非标融资为主,占比为 8.42%;福建省城投企业非标和融租融资的占比均较低;结合华东上篇的内容来看,华东地区中山东省的两类融资占比最高,合计占比超过 20%,而福建省两类融资占比最低,合计占比仅为 8.51%;结构上,华东偏北地区比华东偏南地区更依赖非标融资。

行政层级较低的平台更依赖非标及融租。 通过对比华东偏南三省不同行政级别的城投平台的非标、融租融资占比情况,可以看到县及县级市、地级市企业对非标和融租融资较省及省会级的依赖度更高。

较依赖非标或融租的城投企业,体量多为中小型。 较多使用非标融资的华东偏南三省城投主体中,基本为中小规模平台,主营以基建、土地开发、保障房建设运营为主;较多依赖融租的主体,规模同样偏小,主营多从事基建、土地转让、公路运营和工程结算等业务,使用租赁物主要是高速公路路面资产、路网、管网及配套设施等。

非标融资占比较高的主体资质分析: 我们梳理了华东偏南三省非标融资占长期融资的比重达到 25%以上的主体,其中,袍江工投、国兴投资、南昌水投、宁德国投等最近一年收入出现不同幅度的下滑,特别是袍江工投、国兴投资 18年营收同比大幅下滑 12%左右;上虞城建盈利空间较窄,对政府补贴或存在较大依赖;长兴经开、上虞城建、新余城投、袍江工投、欧江口建投、越都投资、下城区城建、西塞山 EBITDA 利息覆盖倍数低于 1;除了宜春城投外,其余城投货币比率低于 1。

风险提示: 1)城投公司转型风险:在当前政策背景下,城投公司或将加速向产业转型,在此过程中可能存在转型失败而外部支持减弱的风险; 2)再融资风险:金融去杠杆趋势不变, 部分主体可能存在再融资接续困难的风险。