广汽集团：与丰田加深合作剑指新能源

事件概述

公司发布公告:2019年9月26日,与丰田汽车签订《深化战略合作框架协议》(简称“本协议”)。合作目的为进一步深化开展涵盖新能源车、节能车及智能网联领域的全面技术合作。

分析判断

丰田中国电动化战略中,广汽逐渐成为A角

丰田在华电动战略有的放矢,广汽作为两大核心合作伙伴之一(广汽&一汽),率先获取丰田认可,在新能源技术及车型开发上深度绑定,签订合作框架协议。本协议剑指新能源及智能网联:1)在广汽自主及广汽丰田的车型上搭载FC(燃料电池)技术,扩大HEV(混合动力汽车)合作范围,推进开发EV(电动汽车)车型,共同研究、改进电动车基础技术,持续降低核心部件成本;2)加快进程推出符合市场需求、具竞争力的电动系列新车型;3)探讨在车联网、智能驾驶、移动出行领域加深合作;强化研发等领域的人才交流及培育,融合、提升各方人员的专业技能水平,共同提升双方的人才培养能力及企业竞争力。

广丰整车及发动机产能规划合理,仍有增长空间

截止至2019年中报,广丰整车产能为48万辆/年,南沙工厂第三期生产线新增12万辆产能预计于2019年底或2020年初释放,届时公司总产能为60万辆,未来广丰销量增长仍有空间。同时,公司长期规划转型发动机升级及电动车产能扩建,公司在2019年5月7日公告披露:1)广丰发动机TNGA系列发动机建设项目规模43.2万台/年,计划2021年建成;2)广丰新能源产能扩建一期、二期项目,合计新增产能40万辆/年,计划2022年全部建成投产。

日系双雄逆市增长,行业结构变化利好日系扩张

1)短期销量数据逆市增长:乘联会披露,2019年8月乘用车批发销量164.8万辆,同比减少;同期广汽旗下日系双雄(广本&广丰)延续上升势头,广本销量同比增长,广丰销量同比增长6.3%。2)中期产品周期蓄力:“广本版CR-V”皓影已开始预售“广丰版Rav4”威兰达预计于2020H1上市,广本广丰携手进军紧凑型SUV大市场,补齐产品线空白。3)长期日系有望持续扩张市场份额:我们认为,长期行业结构变化利好日系发展,主要受益于油价波动上行导致的汽车消费情绪转变,节油经济、低售后成本等偏好有望进一步提升。

投资建议

行业下行日系逆市增长,提升公司业绩稳定性;自主品牌传祺去库存接近尾声,大概率于2019Q4随行业实现销量复苏,自主品牌赋予公司业绩弹性。预计公司2019-2021年归母净利分别为111.9亿元、123.3亿元、135.0亿元,同比增长2.6%、10.2%、9.5%;EPS分别为1.09元、1.20元、1.32元,按照1:0.90的人民币港元汇率计算,港股EPS分别为1.21港元、1.34港元、1.47港元,对应PE6.1倍、5.6倍、5.1倍。鉴于公司日系占比高、品牌结构占优,给予2019年8倍PE,目标价9.68港元,维持“买入”评级。

风险提示车市下行风险,影响车企销量;老款车型竞争力削弱,终端销量严重下滑;新车型上市不达预期,导致销量增长乏力;汽车消费刺激政策落地时间及效果不达预期。