固定收益周报：今年以来国内高收益债资产总回报表现测算

主要结论我们将非金融企业信用债中,中债估值收益率超过 8%或中债估值收益率超过同待偿期限中债企业债收益率曲线(AA-)的债券定义为高收益债,再将高收益债分成三大类:

(1)城投债;

(2)房地产债(非城投类);

(3)产业债(不含地产债)。

从三类高收益债的收益率指数来看,截至 8月 30日,高收益产业债收益率最高,高收益房地产债次之,高收益城投债收益率最低,但三类高收益债收益率均在 7%以上。

从净价指数来看, 2019年 1-8月资本利得最多的是高收益城投债,约为 1.85%;

高收益房地产债次之,资本利得约为 1.24%;高收益产业债资本利得则约为-0.88%。

从总财富指数来看,2019年 1-8月总回报率最大的是高收益城投债,约为6.20%;高收益房地产债次之,约为 5.65%;高收益产业债较低,期间总回报仅约为 2.62%。

根据总回报和资本利得计算得到票息收益,高收益城投债、高收益房地产债、高收益产业债 1-8月的票息收益分别是 4.35%、4.41%、4.30%,三者的票息收益区别并不大。

样本中高收益城投债、高收益房地产债、高收益产业债 1-8月的累计违约率分别为 0%、1.16%、7.07%,因此考虑违约情况后三类高收益债资产的总回报率分别是 6.20%、4.49%、-4.45%(测算假设违约债券回收率为零)。

整体来看,对比投资级信用债(我们将信用债中除了高收益债以外的其他债券定义为投资级信用债),高收益债违约的风险大大增加。今年以来,我们选取的公募信用债样本中,投资级信用债并未出现违约,违约债券全部出现在高收益债样本中。

从三类不同高收益债资产的总回报分解情况来看,违约对高收益债资产的总回报有根本性的影响。一旦出现违约,高收益债资产的总回报将受到明显的拖累,而不违约或违约较少的高收益债资产则有较好的总回报。

因此,在高收益债投资中,要实现较好的回报,尽量避免买入的债券资产类别出现违约可能仍是最为关键的要素。