医药生物行业2019年半年报业绩综述：上半年业绩中枢下行，关注结构性机会

营收维持高增,利润受政策影响承压。2019年上半年医药生物行业上市公司分别实现营业总收入、归母净利润和扣非净利润12151.53、1049.64和929.64亿元,分别同比增长19.17%、9.00%和16.11%;第二季度实现营业总收入、归母净利润和扣非净利润3347.92、302.79和263.15亿元,同比增速分别为18.83%、12.30%和5.31%。

毛利率高位回落,销售费用率依旧高企。上半年行业的销售毛利率与销售净利率同比下滑0.67pct和0.79pct,毛利率的下降是造成净利率下降的直接原因,控费压力下行业面临较大的降价压力。销售费用率、管理费用率与财务费用率同比变动幅度分别为0.05%、-1.65%和0.12%,销售费用率仍未得到较好的控制。

利润增速分化加剧。在301家医药上市公司中,有237家公司的营业收入录得正增长,接近一半的公司收入增速高于10%;有192家公司的扣非净利润录得正增长,146家增速高于10%。扣非净利润的增速分布头尾均大于营收增速,说明在行业分化的过程中,头尾公司的成本控制能力差异愈发明显。

医药制造业工业增加值增速回落至单位数区间。根据国家统计局数据,2019年1-8月医药制造业工业增加值同比增长6.9%,增速比去年同期大幅放缓3.4pct,继2016年上半年以后再次回到单位数增长区间。增速下滑除了去年上半年增长基数较高的因素外,还与医保控费等政策收紧导致行业整合加速有关。

子行业业绩概况:医疗器械与生物制品板块业绩较好。1)化学原料药:上半年原料药量稳价跌,二季度业绩环比明显回暖;主要原料药公司毛利率同比下滑明显,成品药业务占比提升抵消部分下降。2)化学制剂:上半年化药收入稳定增长,二季度利润增速不理想;毛利率与销售费用率齐升,利润率保持平稳。3)中药:二季度中药板块业绩进一步恶化,毛利率下降与研发费用上升为中药板块利润增速不佳的原因。4)生物制品:板块业绩仍位于高景气区间,血制品业绩回暖;毛利率保持稳定,财务费用率下降增厚利润。5)医药商业:Q2业绩回暖,分销公司拖累增长,主要是毛利率下降与财务费用上升侵蚀了板块利润。6)医疗器械:高值耗材与IVD贡献主要增长;毛利率与净利率齐升。7)医疗服务:CRO高景气维持,连锁医疗分化明显;行业毛利率同升,净利率回归到正常水平。

风险提示:政策不确定风险;研发不及预期风险;行业竞争加剧风险。