中信证券：龙头地位稳固，自营投资表现靓丽

1、事件

公司发布了2019年半年度报告。

2、我们的分析与判断

1)业绩稳健增长,自营投资对营收贡献度提升2019年上半年公司实现营业收入217.91亿元,较上年同期增长9.00%;归母净利润64.46亿元,较上年同期增加15.82%;基本EPS0.53元,较上年同期增加15.22%;ROE(加权平均)4.11%,较上年同期增加0.46个百分点。公司收入结构有所改变,自营投资收益占营收34.30%,同比增加9.33个百分点;经纪、投行、资管和利息收入占比分别为17.43%、8.28%、12.24%和6.32%,同比减少了3.14、0.48、2.33和0.05个百分点.

2)投资净收益增长逾3倍,自营业务表现靓丽

尽管受衍生工具浮亏拖累,公司自营表现依然靓丽。2019年上半年公司实现投资业务收入74.75亿元,较上年同期增长49.23%。其中,公司实现投资净收益82.71亿元,同比增长65.18亿元,增幅为371.92%;公允价值变动损失7.96亿元,损失较去年同期扩大了40.35亿元,主要系衍生金融工具公允价值变动损失36.48亿。公司通过期现结合的方式,形成灵活的资金管理系统,节约了资本成本,降低业绩波动,有效控制了组合的市场风险。

3)投行承销规模市占率提升,收入增幅低于行业

2019年上半年公司实现投行业务净收入18.04亿元,同比增长3.09%,增幅小于行业平均水平(YOY21.98%)。股票承销业务方面,2019年上半年,公司完成A股主承销项目36单,主承销金额1228.69亿元,较上年同期增长34.63%;市场份额20.13%,同比提升7.19个百分点,维持行业第一。债券承销承销金额达4528.69亿元,较上年同期大幅增长72.56%;市占率4.92%,同比增长0.27个百分点,债券承销金额、承销只数均排名第一。在并购重组方面,2019年上半年公司完成的A股重大资产重组交易金额达375亿元,同比增长67.41%,排名行业第三。

4)经纪业务收入下滑,信用业务规模回升

2019年上半年,公司实现经纪业务净收入37.99亿元,较上年同期减少7.61%,主要由市占率下行导致。公司代理买卖股基交易额达8.2万亿元,市占率5.55%,同比减少了0.45个百分点。上半年市场转暖,个人投资者活跃度提升,公司客户结构以机构客户为主,成交弹性偏弱。

受利息支出减少影响,2019H1公司实现利息净收入13.78亿元,较上年同期增长8.08%%。其中利息收入达66.30亿元,同比减少8.90%;利息支出合计52.53亿元,同比减少12.49%。具体业务来看,公司融资融券与股票质押分别实现收入22.40亿元和11.85亿元,同比减少14.57%和39.66%,主要由于业务规模较上年同期分别缩减了5.02%和26.50%。但今年以来,随着融资需求提升,公司两融及股票质押业务规模较年初实现了13.67%和13.53%的回升。

5)资管业务收入有所下滑,主动管理规模占比提升

2019年上半年,公司实现资产管理业务净收入26.66亿元,较上年同期下滑8.41%。2019年上半年,公司资产管理规模为人民币12969.13亿元,较上年同期减少15.44%;主动管理规模5,631.11亿元,同比减少3.44%;主动管理占比43.42%,同比提升5.4个百分点。未来公司将积极推进投研成果转化,提升主动管理规模与水平。

6)增资中信期货,收购广州证券

公司综合金融平台建设推进,协同发展质效可期。7月3日,公司完成对中信期货全资持有,并于7月30日,通过会议拟对中信期货增资19.95亿元,目前已完成报备工作。收购中信期货后,公司期货业务实力将进一步扩充,有助于衍生品等创新业务的开展。此外,公司拟发行股份购买广州证券股份有限公司100%股权,收购广州证券有望提升公司在广东及华南地区的竞争力,助力公司享受粤港澳大湾区建设发展红利。

3.投资建议

公司龙头地位稳固,机构业务优势显著,业务均衡发展,综合实力强劲。

目前资本市场改革利好持续释放,市场流动性相对充裕,科创板落地推动券商投行业务模式转型升级,利好公司基本面改善。金融供给侧改革背景下,行业集中度提升逻辑不变,强者恒强,公司作为头部券商将显著受益资本市场深化改革红利释放。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和股价弹性,维持“推荐”评级,2019/2020/2021年EPS1.12/1.24/1.33元,对应2019-2020年PE为19.84X/17.92X/16.71X。

4.风险提示

市场波动对业务影响大的风险。