海亮股份公司深度报告：成本优势构筑坚实壁垒，产能扩张巩固龙头地位

铜加工产能逐年提升推动业绩稳步增长:2015-2018年间,公司通过自建项目、技改与横向并购的方式逐步提升产能,推动营收与净利润连续3年大幅增长。2018年底公司拥有铜管产能58万吨,铜棒7万吨,铜排2万吨,目前有超过50万吨铜加工材产能在建,未来两年内产能增长预期强烈。2019年上半年公司成功收购全球铜加工行业领袖级企业KME旗下铜合金棒及铜管业务,将其28万吨铜合金棒生产线与5.2万吨铜管生产线收入囊中,并以此为契机打开欧洲市场。随着公司自建产能分批投放,海外并购项目逐步贡献利润,公司业绩增长值得期待。

稳健运营无惧铜价波动智能化生产铸就成本优势:公司只赚取加工费,不赚铜价,对原材料完全套保,彻底杜绝原材料价格风险,保障了利润的稳定。同时公司不断压缩成本降低费用,提升智能自动化生产水平,单产线生产效率超过行业平均水平40%,显著提升了竞争力。目前公司吨铜加工材毛利稳定在3000元左右,单吨毛利与整体毛利率在行业中仅次于生产高端铜合金材料的博威合金。随着2020年前后诸多新智能化信息化生产项目投产,公司生产效率优势将进一步巩固,利润水平有望再获提升。

铜管行业逐步整合公司作为龙头获得资源倾斜:国内铜管市场呈现海亮股份与金龙铜管双强并立、中小厂家众多的格局,中小厂家由于渠道、加工能力有限,难以获得稳定的订单,未来将逐步被淘汰,行业将逐步进入整合阶段。海亮股份背靠世界500强海亮集团,有望凭借订单资源与背景优势,通过并购与自建产能的方式,逐步提升行业市占率,巩固龙头地位。

产能增长预期强烈未来业绩值得期待:公司未来产能放量预期强烈,同时公司稳健的运营模式和巩固的龙头地位保障了盈利能力的稳定,未来业绩值得期待。我们预计公司2019-2021年净利润达12.45/15.47/17.84亿;对应EPS0.64/0.79/0.91元/股,对应PE16.57/13.34/11.57倍,给予“推荐”评级。

风险提示:产能投放不及预期铜材加工费下滑。