万里扬：“CVT+G系列”驱动收入端Q2改善

2019H1营收同比-3.6%, Q2同比-2.2%;归母净利润同比-16.87%(扣非后同比-47%), Q2同比-21.43%, 整体符合我们的业绩预期。

投资要点? 乘用车 CVT 及商用车 G 系列放量是 2019H1业绩的驱动力2019H1公司整体收入虽然下滑但分结构看, 乘用车变速器(CVT+MT) 实现9.3亿元收入同比增长 7.22%, 轻卡变速器实现 6.5亿收入同比增长 6.9%, 这两块业务收入占比合计 76%, 符合预期。 在 2019H1下游狭义乘用车产量同比下滑 16%背景下, 公司自主研发的全新一代智能变速器 CVT25和 CVT18先后搭载吉利汽车的远景 SUV、帝豪 GS、帝豪 GL 远景 X3、远景 S1和奇瑞汽车的艾瑞泽 GX 等国六车型正式量产, 成为驱动上半年乘用车变速器业务收入正增长的主因。 在国家治理“大吨小标” 背景下, 轻卡产品迎来产品升级, 公司面向国六车型的 G 系列高端轻微型变速器凭借高效、轻便、可靠和轻量化等特点实现了份额提升, 成为驱动上半年轻卡变速器业务收入正增长的主因。 展望未来, 依然看好这两个驱动因素的持续性, 且随着出货量上升带来规模效应增强, 毛利率有望迎来持续的改善。

? 内饰业务低于预期, 应收票据贴现融资导致财务费用增加明显内饰业务 2019H1收入 2亿元, 净利润亏损 0.36亿元, 低于预期, 主要原因是下游客户需求下滑所致, 下半年随着长城+比亚迪+吉利项目的陆续投产, 有望亏损幅度减少。 财务费用 2019H1为 0.68亿元, 同比增加了 0.32亿元, 主因是2019年 8月底 7.5亿元债券到期产生支付压力, 公司采用应收票据贴现方式进行融资产生利息费用 0.2亿元, 下半年随着债券归还财务费用将环比下降。

? CVT 放量逻辑开始逐步验证, 维持“ 买入” 评级预计 2019-2021年归母净利润分别为: 5/6.7/8.5亿元,同比增速 43%, 34%,27%, EPS 为 0.37/0.5/0.64元,对应 PE 为 16/12/9.6倍。 继续看好公司 CVT 变速器业务的持续放量逻辑, 下半年业绩有望加速, 维持“买入”评级。

风险提示: 乘用车需求进一步低于预期等; 原材料上涨幅度超出预期。