埃斯顿2019H1点评：短期业绩承压，持续深耕智能制造

运动控制及工业机器人领域竞争力不断提升,维持“推荐”评级

2019H1公司实现营收/净利润6.8/0.6亿元、同比增长-6%/1%,其中单二季度受宏观经济环境和公司加大研发投入及提前储备人才影响,营收/净利润下滑15%/1%。行业低谷时公司不断完善智能制造布局,在运动控制及工业机器人领域竞争力持续提升,具备较大的发展潜力。考虑到短期行业需求放缓,且公司仍然处于研发投入期,预计公司2019-2021年净利润为1.12(-0.12)/1.30(-0.37)/1.58(-0.78)亿元,维持“推荐”评级。

智能装备核心零部件及解决方案优势凸显,进一步巩固市场地位

2019H1国内金属成型机床产量下滑5%,且工控市场需求增速放缓,特别是工控传统应用的下游市场下滑较为明显,但公司借助于新能源锂电池、光伏、3C电子、机器人等行业的突破,不断拓宽产品边界,运动控制及交流伺服业务收入同比保持相对增长,运动控制完整解决方案收入在运控板块收入的占比超过50%。此外,公司充分吸收融合TRIO、BARRETT、M.A.i、扬州曙光等企业的技术优势,智能装备核心控制部件实现收入3.59亿元(-3%),毛利率继续提升到41.99%(+2.89pct)。

工业机器人本体收入逆势增长10%,打造“部件-本体-集成”全产业链

2019H1国内工业机器人仍处下行周期,累计产量7.5万台、下滑10%,但公司通过提升通用机器人竞争力、拓展行业定制、推广标准化单元、提升核心部件技术水平等措施,极大提升了市场地位。工业机器人本体收入增长10%,高端应用的多关节机器人占比约80%,整体工业机器人及智能制造系统实现收入3.23亿元(-9%)、毛利率略微下滑到31.19%(-1.88pct)。

行业整合期将加速拉开与竞争对手差距,未来有望脱颖而出

我们认为国内智能制造行业正逐步进入平稳发展和整合期,竞争或将加剧,公司以技术实力作为第一发展内核,持续加大研发力度、培养技术骨干团队,核心零部件自产率达80%。与竞争对手相比,公司技术储备和人才梯队优势明显,未来有望在国内工业自动化升级的浪潮中脱颖而出。

风险提示:新产品研发拓展进度不达预期,行业需求下滑超预期。