中国核电：机组投产助力营收增长检修等多因素拖累业绩

1.事件

公司发布2019年半年报,公司实现营收219.88亿元,同比增长22.66%;归母净利润25.98亿元,同比增长0.74%;扣非净利润26.08亿元,同比增长1.34%。

2.我们的分析与判断

机组密集投产,发电量增速显著。目前,公司投入商业运行的核电机组共21台,控股总装机容量达到1909.2万千瓦,占全国的40.64%,龙头地位显著。2019H1,公司核电累计发电650.09亿千瓦时,同比增加20.06%,主要原因是公司2018年三门1号、田湾3、4号等机组陆续投产,对收入端形成有力支撑。

三门2号检修等因素扰动,利润端增速低于收入端。2019H1,公司归母净利润涨幅不及营收涨幅,主要原因有:(1)三门2号机组于2018年11月投入商运,但2019年上半年三门2号机组因设备缺陷进行小修,未有发电收入,而与2号机组相关的折旧、管理费用、财务费用等仍需计入当期损益。关于三门2号机组小修,是公司在发现设备故障后,秉承“保守决策”的原则而采取的安全合理的停机检修工作,故障设备已拆卸完成;(2)2019H1公司完成市场化电力销售210.70亿千瓦时,约占公司核电总上网电量的34.78%,较2018全年提高了7.72pct;(3)2019H1因福建地区电网调峰,公司福清核电站4台机组平均设备利用率为73.91%,同比下降10.84pct;(4)2019H1公司部分机组增值税返还降档,增值税返还同比减少7319.23万元。

核电重启,新项目持续突破,可转债助力项目加速推进。2019H1公司漳州1、2号机组获得核准,田湾7、8号机组总承包合同正式签署,徐大堡3、4号机组技术设计合同正式签署,且福清5、6号机组及田湾5、6号机组的工程进度较预期均提前。同时,2019年公司成功发行可转债,融资规模达78亿,主要用于田湾核电5、6号机组及福清核电5、6号机组项目,保障项目顺利落地。目前,公司在建机组4台,在建/商运的比例达23.9%,预计在2020-2021年内陆续投产,保障业绩增长持续性。

3.投资建议

我们认为,核电重启提振行业景气度,公司凭借装机增长以及逆周期防御属性,具备中长期配置价值。我们预计公司2019-2021年EPS为0.31元、0.34元、0.42元,对应当前股价PE为18.0倍、16.0倍、13.1倍,维持公司“推荐”评级。

4.风险提示

1)需求端超预期下滑的风险;2)核电重启进程不及预期的风险;3)项目推进不及预期的风险;4)上网电价超预期下滑的风险。