国泰君安：投资业务表现靓丽，业绩稳健增长

1、事件近期,公司发布了2019年半年报。

2、我们的分析与判断1)归母净利润同比增长25.22%,盈利能力提升2019年上半年公司实现营业收入140.95亿元,同比增长22.99%;归母净利润50.20亿元,同比增长25.22%。基本EPS0.54元,同比增长25.58%,ROE(加权平均)4.03%,同比增加0.76个百分点。收入结构方面,2019上半年公司自营投资收入和经纪业务收入占比提升,分别占比32.74%、22.35%,同比上升5.89和0.22个百分点;信用、投行和资管业务收入占比分别为18.06%、7.55%和6.18%,同比下滑6.07、1.61和0.87个百分点。

2)受益于权益市场行情向好,公司自营业务表现靓丽上半年公司自营业务收入46.15亿元,同比增长49.98%。其中公允价值变动损益8.39亿元,同比增长202.19%,主要系交易性金融资产浮盈;投资净收益37.76亿元,同比下降3.13%。公司坚持发展低风险、非方向性业务,稳步提升资产交易定价能力,积极优化长期资产配置,固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报。

3)交投回暖助推经纪业务增长,信用业务收入较去年同期有所下降上半年市场交投回暖,经纪业务实现收入31.50亿元,同比增长24.21%。上半年市场股基日均成交额5873.61亿元,同比增长33.92%,市场交易活跃度提升,推动经纪业务收入增长。公司加快推进企业机构客户和零售客户服务体系的集群化运作。运用Matrix系统和道合平台,积极推进企业机构客户集群机制建设;完善客户全覆盖响应机制,推进高净值客户集群化开发服务,客户规模实现稳步增长、结构持续优化。期末手机终端君弘APP月活跃度排名行业前2位。

上半年公司实现利息净收入25.45亿元,同比下降7.94%。公司持续压降股票质押规模,股票质押业务待购回余额从2018年6月末的671.27亿元降至2019年6月末的的443.40亿元,股票质押业务规模及收入增长预计承压。两融业务方面,受益于市场风险提升推动两融余额回升,公司融资融券余额548.25亿元,较上年末增加20.43%。

4)债券承销规模提升,投行收入小幅提高

公司投行业务净收入10.64亿元,同比上升1.38%,投行收入小幅提高,主要受益于债券承销规模的提升。2019年上半年,债券承销总金额1699.67亿元,同比增加,其中公司债承销金额672.55亿元,同比增长;公司股票承销总金额229.63亿元,同比下降59.26%,拖累投行表现。公司把握科创板机遇,加大IPO业务投入,加强对重点区域和重点行业的覆盖,全力推进科创板IPO项目开发,已申报8家科创板保荐项目。

5)资管业务改善,主动管理转型推进

上半年公司实现资产管理业务净收入8.70亿元,同比增长7.76,增速转正。公司聚焦主动管理推动业务转型升级,截至6月末,公司资产管理总规模达7637亿元,较18年末增加1.73%;主动管理规模4042亿元,较18年末增加30.14%,主动管理规模占比提升至52.93;截至6月末,公司资产管理业务受托资金规模排名行业第3位。

3.投资建议

公司资本实力雄厚,各项业务均衡发展,综合金融服务实力领先,在财富管理、衍生品及FICC、PB、私募股权基金等业务领域的创新能力突出,差异化竞争优势明显。金融供给侧改革背景下,行业集中度提升逻辑不变,强者恒强公司作为头部券商将显著受益资本市场深化改革红利释放。我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2019/2020/2021年EPS1.05/1.16/1.27元,对应PE16.54X/14.97X/13.68X。

4.风险提示

市场波动对业务影响大的风险。