隆基股份2019年半年报点评:H1业绩高速增长,三季度有望持续

硅片、组件持续放量,上半年业绩高速增长

公司2019年上半年实现营业收入141.11亿元(yoy41.09%);归母净利润20.10亿元(yoy53.76%),业绩整体符合预期,主要受益于光伏行业回暖,公司扩产进度、海外市场拓展加快,产品放量、产品价格走势符合预期;具体看,上半年硅片产能逐步释放且满产满销,公司H1实现单晶硅片销量29.43亿片,单晶组件3.46GW;同时硅片行业供需紧平衡,硅片价格维持稳定,组件价格上半年整体较稳;成本端来看,数据显示2019年H1硅片非硅成本同比下降31.75%,符合我们对非硅成本下降改善盈利能力的判断;组件主要材料成本电池片价格大幅降价,略超预期,组件产品的盈利能力改善较为明显。

下半年国内放量,组件业务迎来高速增长

1)根据我们的了解,今年新扩产能预期四季度陆续投入使用,三季度单晶硅片供需持续紧平衡,单晶硅片价格有望保持坚挺。同时,上游原材料价格持续下跌降低硅料成本,生产技术改进降低硅片非硅成本,整体降低硅片生产成本,三季度硅片盈利能力有望进一步提升。2)下半年国内开始放量,海外市场加速拓展,组件持续放量。按照我们的测算,上半年国内光伏装机量,下半年装机量估计28GW左右,同时海外市场需求旺盛,公司加速海外市场拓展,海外需求持续旺盛,下半年组件迎来持续的销售景气周期。

盈利预测及估值

公司硅片、组件业务快速发展,我们预计2019-2021年公司营业收入分别为303.0亿元、379.9亿元、449.4亿元,同比增长37.79%、25.38%、18.30%;归母净利润分别为40.88亿元、51.73亿元、62.34亿元,同比增长59.82%、26.54%、20.50%;EPS分别为1.13元、1.43元、1.72元,对应PE为24.7倍、19.6倍、16.2倍。公司作为国内单晶领域引领者,单晶替代多晶形成趋势,我们看好公司未来的发展,维持“增持”建议。