中国石化：勘探开发大幅扭亏，炼油事业部业绩腰斩

事件:公司发布半年报,2019H1公司实现营收14989.96亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润313.38亿元,同比下降24.7%;实现基本每股收益0.259亿元,同比下降24.7%。业绩符合预期。

资本开支同比翻番,促勘探开发板块盈利大增66亿元:2019H1勘探开发事业部经营收入为1038亿元,同比增长18.1%,经营利润为62.43亿元,大幅扭亏(18H1为亏损4.12亿元),主要系资本开支增加后,天然气产销大幅提升后带来的业绩弹性。从资本开支上看,19H1中石化资本开支合计428.78亿元,同比增长81.02%,其中勘探支出板块资本支出达到200.64亿元,同比增长86.43%。快速增长的资本开支直接带来了天然气产销的大幅增长--具体而言,19H1天然气产量达到5095亿立方英尺,同比增长7%;销售天然气140亿立方米,同比增长9.3%,平均实现销售价格为1.43元/立,同比增长4.1%;销售气化LNG72.5亿立方米,同比增加104.5%;气化LNG平均实现销售价格为2.354元/立,同比增长29.2%。

受原油贴水增加、汇兑等因素影响,炼油事业部经营利润下滑50%:炼油事业部的业务包括成品油与精炼石油化工产品,2019H1该事业部的经营利润大减51%,单吨炼油毛利为人民币383元/吨,同比减少人民币161元/吨,同比下降29.6%。主要系:1)成本端影响:受轻重油价差缩窄,重质油贴水较多,而中石化炼厂偏向于吃高硫重质原油,因此在成本上受到重质原油价格上涨的压力;2)收入端影响:石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差同比大幅收窄使得营收大幅减少;3)其他因素:海外运保费上涨、人民币汇率贬值等影响;盈利预测:考虑到宏观经济下行带来的石油消费下滑,下调公司19-21年归母净利润为592.01/610.59/612.48亿元(原为608.84/605.81/643.90亿元),对应PE为10/10/10倍,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行、油价大幅下行、炼油行业景气下行。