中国龙工2019年中期业绩点评：扣非净利持平，经营稳健严控风险，估值处于低位

中期扣非净利基本持平,盈利能力维持稳定

中国龙工公布2019年中期业绩,上半年实现营业收入67.6亿人民币,同比增长1.7%;实现归母净利润8.9亿人民币,同比增长26.3%;每股收益为0.21元人民币;中期不派息。公司净利润的变化,主要由于其权益类投资产品按期末公平值计入损益,其净值同比增加了2.55亿人民币;扣除该因素影响后,公司持续经营净利润同比基本持平。上半年公司综合毛利率为23.2%,同比持平;净利润率为13.1%,同比上升2.5个百分点。

各板块营业收入保持稳定,新产品销售额呈现快速增长

2019年上半年公司各大类产品销售额各有增减,各分项业务销售额占比基本稳定。其中,轮式装载机收入33.4亿人民币,较去年同期持平;其中60吨级ZL60系列的销售额达到1.4亿人民币,同比大幅增长64.4%。挖掘机收入14.1亿人民币,同比增长2.1%;叉车收入13.5亿人民币,同比增长4.6%;压路机收入0.7亿人民币,同比下降15.7%;零件收入5.9亿人民币,同比增长6.6%。

现金流表现强劲,在手现金充沛,抗风险能力强,高分红持续

公司经营稳健,现金流表现强劲,上半年实现经营性净现金流入8.5亿人民币,较去年同期的2.3亿人民币大幅增加。公司期末持有自由现金34.2亿人民币,现金和各类金融资产合计达60.9亿人民币,资金充沛,抗风险能力强。在良好的现金流和资产结构支持下,预计公司将继续维持高分红的政策,近年的分红比率均在50%以上,折合现价的股息率接近10%。

维持“买入”评级

土方机械行业竞争趋于激烈;公司维持一向谨慎的营销策略,坚持良好的应收账款和存货比率,拒绝低首付零首付,因此短期销量可能略受影响。我们下调公司19-21年EPS预测至0.34/0.34/0.37元人民币,以反映对产品销量更谨慎的预测。参考公司过去一年PE(TTM)均值7倍,给予公司19年7倍PE,下调目标价至2.60港元。公司经营稳健,分红可观,估值偏低,维持“买入”评级。

风险提示:固投增速下行风险、原材料成本波动风险、汇率波动风险。