电力设备新能源行业2019年半年报综述：新能源业绩表现突出，下半年把握量增主线

风电:需求快速增长,盈利能力分化。 上半年,受国内陆上风电抢装影响, 风电板块整体业绩表现突出,制造企业普遍业绩增速较好,但也呈现分化,运营环节表现相对平淡。具体来看,铸件、叶片等环节业绩大幅提升,风机制造企业毛利率整体呈现较大幅度下滑,塔筒等企业的毛利率相对平稳。 预计风机企业有望在年内出现盈利拐点;零部件的供应仍将维持供需偏紧的格局,并有望延续至 2020年。

光伏:海外需求旺盛,制造龙头业绩表现突出。 在海外需求支撑之下,上半年光伏制造企业业绩表现较好, 龙头企业尤为突出。受价格低迷影响,硅料企业毛利率明显下滑,新特、大全、通威三大一线硅企硅料业务毛利率均同比下滑超过 20个百分点。硅片企业盈利能力呈现分化,隆基盈利能力明显领先,高盈利状态有望延续。受单晶 PERC 电池供不应求影响,上半年单晶 PERC 电池盈利水平处于高位,但 6月以来供需格局有所改变,价格快速下降,类似于上半年的高盈利水平不再。

电池材料板块: 龙头业绩增速强劲。 2019年上半年国内动力电池装机总电量约 30GWh,同比增长 93%。按 2019年动力电池不含税售价 0.9元/wh(同比下降 20%)计,我们测算上半年国内动力电池销售体量近270亿元,同比增长近 50%,参照 10%的净利率计算,对应净利润规模近 27亿元,同比增长近 20%。动力电池业务的毛利率已普遍降至 30%以下,多家二线梯队企业已不到 20%。随着下半年更多新车型尤其是合资新车型的开售,其对新的消费群体的开拓和导入,将成为重要的销量跟踪指标,建议关注全面配套合资车型的宁德时代和积极开放外供的比亚迪。上半年电池材料板块产销多实现较快增长,主要受动力市场需求带动,而 3C 消费市场表现仍相对疲弱。在整体量能稳增的态势下,头部企业凭借规模优势和产品溢价力,其净利润多取得两位数以上增长。 目前材料板块多个环节的净利率已降至 10%上下水平,后续以压价来争份额的可能性不大。在价稳格局下,量增将是主变量,建议关注合资车型导入加快及特斯拉国产化对应的日韩动力电池供应链机会。

工控: 需求疲软导致盈利能力下滑,静待行业需求复苏。 2019年上半年工控板块整体盈利水平呈下滑趋势,我们统计的板块内 38家上市公司中,接近一半公司的归母净利润为同比下降。龙头公司业绩表现较为稳健,营收增速超过了市场整体水平,显示出在行业低谷期市场份额仍在扩张。展望下半年, 尽管短期内尚无需求明显改善的迹象,但是随着政策对中小工业企业支持力度的加大和稳定制造业投资预期的加强,我们预计在四季度有望迎来行业复苏的拐点。细分板块中,低压电器受益于地产竣工提速和基建项目需求快速增长,预计全年将保持高景气度。

投资建议: 关注风电、光伏、 新能源汽车、工控等领域的投资机会。 风电方面, 2019年抢装态势明显,海上风电有望迎来大规模发展,未来成长潜力突出,推荐明阳智能、东方电缆、金风科技。 光伏方面, 2019年全球光伏新增装机增速有望达到 20%,国内光伏平价渐行渐近,龙头企业 2019年量利齐升可期,推荐隆基股份、通威股份。电池材料方面, 在价稳格局下,量增将是主变量,建议关注合资车型导入加快及特斯拉国产化对应的日韩动力电池供应链机会,推荐当升科技、杉杉股份、璞泰来、新宙邦、恩捷股份、星源材质。 工控方面,随着政策对工业企业支持力度加强,制造业投资信心有望得到恢复,整体行业需求有望在年底出现复苏拐点, 推荐汇川技术、宏发股份、良信电器、正泰电器。

风险提示: 政策变动风险;技术路线风险;新能源汽车行业海外竞争对手进入中国市场导致竞争加剧风险;金属资源价格风险;海外市场贸易保护风险。