固定收益专题报告：温故知新，国债期货1909合约回顾与总结

温故知新:国债期货 1909合约回顾与总结国债期货 1909合约已经进入交割月,在合约结束之前,我们对 1909合约在流动性较好时的价格变化以及各个策略的表现进行总结,进而为我们后续的投资交易提供经验及启示。

1909合约价格变化总结1909合约的存续期为 2018年 12月 17日至 2019年 9月 16日,在其存续期内, TS1909、 TF1909和 T1909合约价格整体处于上涨趋势之中。结合流动性来看,在 1909合约流动性最好的时间段(2019.05-2019.08),合约价格上涨较为顺畅,期间仅出现过几次小幅回调或平台整理。这一期间, T1909合约上涨幅度达到了 3.02元;而 TF1909合约上涨幅度为 1.89元; TS1909合约上涨幅度达到了 0.67元。

1909合约各策略表现情况总结分别从 1909合约的三大策略来看:

1.在期现策略方面,整体来看, 1909合约的净基差呈现下行趋势,这与国债期货价格上行趋势的走势基本相呼应。细分来看, 1909合约的净基差变化大体可以划分为四个阶段,第一阶段是 2019.05.02-2019.05.28,国债期货净基差在这一期间大体呈现上行走势;第二阶段是 2019.05.29-2019.06.21,国债期货净基差回落明显;第三阶段是 2019.06.24-2019.08.02,国债期货净基差在这一时期缓慢上升;第四阶段是 2019.08.05-2019.08.30,国债期货净基差在这一时期基本保持稳定,波动不大。

2.在跨期策略方面。前期跨期价差策略以 1906-1909为主,跨期价差有所上升,主要原因在于 1906合约在前期的 IRR 水平较低,可能会有部分投资者参与1906合约上的反向套利策略,而这一部分投资者为国债期货多头且并没有急切的移仓动力,因此在 1906向 1909合约的移仓过程中,可以判断空头主导移仓的力量会强一些。

后期跨期价差策略以 1909-1912为主,跨期价差变化不大,该期间, 1909合约的 IRR 水平始终处于平均水平,在 1909合约上进行期现套利的投资者会较1903和 1906合约少,因此在移仓过程中,很难基于这一逻辑来判断到底是多头主导移仓还是空头主导移仓。。

3.在跨品种策略方面,在 2019.05-2019.08期间, 1909合约上的曲线交易策略表现不俗,整体来看,做陡曲线策略(10-5Y)的累计收益为 0.775元;做陡曲线策略(10-2Y)表现差一些,累计收益为-0.355元;曲线做凹策略累计收益为 1.310元。整体而言,曲线平陡交易的变化跟资金面还是紧密相关的。