复星医药：中报低于市场预期，短期因素拖累业绩

业绩总结: 公司2019年上半年实现营业收入 141.7亿元,同比增长 19.5%;实现归母净利润 15.2亿元,同比下滑 2.8%; 实现扣非净利润为 11.7亿元,同比下滑 2.8%。

中报低于市场预期, 短期因素拖累业绩。 1) 从收入结构来看: 2019H1公司药品板块实现收入 109亿元( +21.7%),医疗服务板块实现收入 14.6亿元( +21.6%),器械诊断板块实现收入 18亿元( +6.5%),参股国药控股收入 2017亿元( +23.4%); 其中,医疗服务板块同口径收入增长约为 16.7%,器械诊断板块同口径收入增长约为 10.1%; 2) 从利润结构来看: 公司药品板块分部利润12.3亿元( +22.6%),医疗服务板块分部利润 1亿元( -24.5%),器械诊断板块分部利润 2.3亿元( -8.8%),参股国药控股归属净利润 30亿元( +6.3%); 3)从利润口径来看: 报告期内集团实现净利润约 18.2亿元,同比增长 4.70%,但受复星领智、复星弘创等创新孵化平台以及美国和欧洲子公司前期亏损,复宏汉霖多个生物创新药进入临床阶段,复星凯特、直观复星等合资公司随着业务拓展和研发推进经营亏损扩大,以及本集团因加大对新产品/新市场的投入力度、销售费用增加等因素影响, 报告期内归母净利润仅 15.2亿元,同比下降 2.8%。

4)短期因素拖累业绩: 医疗服务板块下滑是由于部分新建和新开业医院仍处在拓展期前期亏损、经营成本上升、去年同期的资产处置收益所致;器械诊断板块下滑是由于达芬奇手术机器人上半年装机量不及预期, Breas 新产品上市进度有所延迟所致。

期间费用略微增加,毛利率有所提升。 1) 期间费用方面: 三项费用率合计约52.5%, 上升 2.9pp,其中销售费用率为 35.3%, 上升 3.2pp;管理费用率为13.9%, 下降 0.6pp;财务费用率为 3.3%, 上升 0.3pp; 2)毛利率方面: 2019H1毛利率为 60.5%,同比上升 2.2pp,主要系药品板块和器械诊断业务毛利率分别提升约 2pp。

研发投入持续加大, 在研项目取得积极进展。 1) 研发投入持续加大: 2019H1,公司研发投入金额为 13.5亿元,同比增长 13.7%,约占营业收入的 9.5%。 报告期末, 公司在研创新药、仿制药、生物类似药及仿制药一致性评价等项目共计 233项,其中:小分子创新药 16项、生物创新药 12项、生物类似药 20项、国际标准的仿制药 129项、一致性评价项目 54项、中药 2项;此外,引进项目23项,其中:进口创新药 8项,进口仿制药 15项; 2) 在研项目取得积极进展: 报告期末, 公司已有 9个小分子创新药产品(包括 1个改良型新药)、 9个适应症于中国境内获临床试验批准;已有 1个单克隆抗体产品于中国境内获批上市, 2个单克隆抗体产品于中国境内获得新药上市申请受理并均已纳入优先审评程序、 13个单克隆抗体产品、 3个联合治疗方案在全球范围内开展 20多项临床试验。

盈利预测与评级。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 30.8亿元、 35.6亿元、 41.9亿元,对应当前 728亿元市值, PE 分别为 24倍、 21倍、 17倍,维持“买入”评级。

风险提示: 研发不及预期的风险,仿制药通过一致性评价后中标不及预期的风险,单抗产品上市放量不及预期的风险。