中车时代电气：业绩符合预期，IGBT业务受益于电动车市场增长

业绩维持稳健,符合预期中车时代电气公布 2019年中期业绩, 上半年实现收入 64.25亿人民币,同比增长 1.7%;实现归母净利润 10.66亿人民币,同比增长 2.5%;实现每股收益 0.91元人民币,符合我们预期。 公司上半年的综合毛利率为 38.9%,同比上升 0.4个百分点,主要由于产品收入结构的变化,高毛利率的机车业务占比上升; 净利率为 16.9%,同比上升 0.2个百分点。 公司中期不派息。

机车板块上半年收入大幅增长分业务来看, 受益于铁总三年货运行动计划,机车产品招标集中开启,公司上半年机车产品收入达 12.75亿人民币,同比大幅增长 71.2%;动车组产品收入 14.3亿人民币,同比增长 2.6%;城市轨道产品收入 17.05亿人民币,同比增长 3.9%;养路机械产品收入 9.96亿人民币,同比下降 23.5%;

通信信号产品收入 2.3亿人民币,同比上期持平;关键电气系统零部件产品收入 4.3亿人民币,同比下降 30.9%;海工产品及其他收入 3.58亿人民币,同比下降 6.9%。 我们预计下半年公司机车产品需求有望维持高景气,养路机械需求有望回暖, IGBT 等半导体业务有望首次扭亏。

铁路货运设备需求维持景气,半导体业务成长前景广阔公司直接受益于铁路货运三年增量行动计划,加上 19年 1800公里煤运大通道蒙华铁路(正式名称定为浩吉铁路)开通,机车产品需求有望维持快速增长;动车组、城轨地铁等产品需求也将随线路通车高峰迎来稳健增长。

公司深入开展三年行动计划, 加大 IGBT 项目研发,追求通信信号产业、半导体产业、乘用电车驱动系统、工业变流和传感器五大增量领域的突破。

公司上半年 IGBT 业务收入约 3亿元,全年营收有望达到 7亿元左右, 该业务有望全年首次实现盈利。 公司 IGBT 二期工厂预计明年下半年正式投产,带来电动车相关产品的产能提升。

维持“ 买入” 评级我们小幅下调公司盈利预测,以反映铁总略低于预期的招标进展对业务的影响, 预计公司 19-21年 EPS 分别为 2.36/2.73/3.07元人民币。 公司近三年平均交易于 16倍 PE(TTM),给予 19年 16倍 PE,下调目标价至 42.0港元。公司铁路产品优势明显,新业务成长前景广阔, 维持“买入” 评级。

风险提示: 政策变化风险、产品降价风险、 新业务拓展不顺风险