美年健康:强化医质,提升内涵,稳步恢复增长,Q2环比改善初现

事件:2019年H1,公司实现营业总收入36.41亿元,追溯调整后比上年同期增长2.93%;归母净利润1683.78万元,追溯调整后比上年同期增长-89.40%;扣非后归属母公司股东净利润-1.36亿元,追溯调整后比上年同期增长-251.24%。其中Q2,实现收入23.62亿元,追溯调整后同比增长2.24%;归母净利润1.35亿元,追溯调整后同比下降49.92%;扣非净利润1.34亿元,追溯调整后同比下降32.74%。同时,公司公告2019年1-9月经营业绩的预计,预计实现净利润在2.85亿元至4.2亿元之间,同比变化-31.14%至1.48%。

2019年Q2收入与业绩环比改善,公司增长稳步恢复。从公司经营数据来看,Q2的收入、归母净利润、扣非净利润增速为2.24%、-49.92%和-32.74%,主营业务业绩明显好于2019年Q1水平,环比改善已经初现。

经营层面,公司通过内生和外延整体增加了51家体检中心,共计684家,其中控股体检中心新增32家,共计控股288家。目前全国在营的体检中心覆盖311个城市,其中一二线布局306家、三四线布局287家,一二线与三四线市场占比为51.6%和48.4%。

2019年H1公司完成体检人次为1,038万人,其中控股体检中心749万人、参股中心289万人;团、个检收入占比为72%和28%;平均客单价499元/人,其中团检平均客单价480元/人、个检平均客单价609元/人。在经过Q1的调整后,2019年Q2各项指标均有环比改善。

提高医质导致阶段性成本和管理费用快速上升,拖累公司毛利率和净利润率。在2019年至今,公司着重提高医质,在人员、设备、体检服务体验等多个方面全面升级,建立了规范质检体系,引进人脸识别、血液样本跟踪查询等多项自动化服务和检查功能,显著提高了医质,但同时也在成本端和管理费用上加大了投入。2019年H1公司的毛利率和净利润率水平明显下降,分别只有35.62%和1.23%。我们认为质控体系的建立有助于显著提高公司的服务质量,且多数设备的成本为一次性支出,因此公司毛利率和净利润率水平将逐季提高。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的销售收入分别为104.04亿元、135.25亿元和179.88亿元,归属母公司净利润为10.26亿元、13.98亿元和19.35亿元。我们看好公司体检业务规模的快速扩张,以及作为大健康产业入口端的价值,未来有能力导入更多体检项目与挖掘体检数据的应用,全方体现其大健康行业的龙头公司的价值。因此,持续推荐公司,维持“买入”评级。

风险提示:医疗服务行业政策风险;并购整合企业融合和商誉风险。