固定收益衍生品策略周报:8月国债利率继续下行,但互换利率上升

国债期货策略方向性策略: 展望后期,名义经济增速将稳中向上。根据美股预计中国外需短期内并不具有显著下行压力;根据中房预计内需有下行压力,但是相比前期压力缓释。通货膨胀率虽会出现回落,但是幅度非常有限,预计 CPI 全年增速为2.5%,全年呈现重心爬升态势; PPI 全年增速为-0.3%,下半年增速会进入负区间。同时预计 2019年 GDP 增速为 6.3%,下半年 GDP 增速同样为 6.3%。

在政策方面,预计财政政策依然强于货币政策,财政政策会更加积极的促进基建投资、稳定制造业投资;货币政策将保持合理宽松状态,难见超预期的降息举措。以未来 1-2年维度来看,股市表现可能会强于债市。年内剩余时间来看,10年期国债利率可能在 3.0%-3.2%范围内波动。

期现套利策略:

(1)IRR 策略: 后续来看,目前国债期货的 IRR 水平已接近同业存单(AAA,3个月)利率水平,从资产相对比较来看,若后续 IRR 水平继续上行并超过同业存单利率,则正套策略的安全边际较高,投资者可以参与正套策略。另外,从国债期现货相对强弱的角度来看,当前 10年期国债利率已处于较低水平,若后续无超预期的降息操作,利率很难打开下行空间,那么国债期货的调整需求和套保需求在未来可能会有所增加,这时国债期货表现不及现券的概率较高,国债期货的 IRR 会出现下行、基差会上升。而且当前 10年期国债利率处于 3%附近,国债期货的交割期权价值较高,这也会潜在带动国债期货基差出现上升。

因此,综合来说,如果对策略安全性要求较高,可以等待国债期货 IRR 水平继续上升后,再参与正套策略。如果是偏激进一些的风格,现在可以开始尝试参与做多基差策略。

(2)基差策略: 与 IRR 上行的判断一致,如果对策略安全性要求较高,可以等待国债期货基差水平继续下行后,再参与做多基差策略;如果是偏激进一些的风格,现在可以开始尝试参与做多基差策略。

跨期价差方向策略:

在本次国债期货换月移仓中,由于 1909合约在前期的 IRR 整体处于中性水平,故在 1909合约上参与 IRR 策略的投资者应该较少。这一点不利于判断国债期货在 1909向 1912移仓过程中,到底是多头移仓为主还是空头移仓为主。实际中也可以发现,相比于前两次移仓,本次移仓中,跨期价差的波动虽然也有放大,但并无趋势性变化。

跨品种策略:

后续来看,当前资金利率已在操作利率 2.55%上方运行超过 1个月,在货币政策偏宽松,央行维持流动性合理充裕的条件下,资金利率有下行空间且下行概率较高。 另外,从曲线形态来看,目前国债收益率曲线依然较为平坦,期限利差(10-2Y)处于近四年以来的 30%分位点附近;期限利差(10-5Y)处于 20%分位点附近。按照国债期货来测算,国债期货隐含期限利差(10-5Y)处于 50%分位点附近,而国债期货期限利差(10-2Y)处于近一年的 7.5%分位点附近。

因此建议投资者可以继续持有国债期货的做陡曲线策略仓位,同时可以更多尝试参与国债期货上的 10-2Y 曲线做陡交易,即多 2手 TS1912+空 1手 T19

12。