长安汽车:低点已过,经营持续改善

业绩总结:公司公布2019年半年报,2019年上半年实现营收298.8亿元,同比下滑16%,实现归母净利润-22.4亿元。其中第二季度实现营收138.7亿元,同比下滑11.3%,实现归母净利润-1.4亿元,环比大幅减亏。

自主品牌降本增效,经营环比改善明显。2019年上半年预计自主品牌业绩约为-21亿元,其中第二季度预计业绩约为-4亿元,环比大幅减亏,其主要原因为二季度自主品牌降本增效效果明显。2019年上半年毛利率为8.2%,其中第二季度为11.9%,较一季度大幅提升。期间费用率为13.1%,同比保持稳定。非经常损益为6.7亿元,去年同期为9.1亿元。长安铃木2018年下半年实现并表,2019年上半年净利润为-2.5亿元。

合资企业逐步改善,二季度实现正贡献。2019年上半年投资收益为-1.1亿元,其中二季度为2.9亿元,实现业绩正贡献。长安福特上半年实现净利润-7.8亿元,其中预计第二季度实现盈利。长安马自达业绩表现超出预期,上半年实现净利润8.7亿元,同比下滑-31%,但单车利润为1.4万元,与去年同期持平。江铃控股净利润为-4.7亿元,较去年下半年有所减亏。

低点已过,新车周期带动公司经营持续改善。8月公司多款重磅车型上市或预售,长安福特方面包括锐界ST/ST-Line、福克斯Active、金牛座中期改款,长安自主方面,重磅车型cs75plus开始预售。四季度全新翼虎上市以及林肯车型的国产化将进一步加强长安福特产品周期。而在销售端长安福特商务政策逐步向以销定产转变,对经销商态度逐步转好。同时在零利率的基础上,推出了零首付/零利率二选一的金融政策,有望促进下半年长安福特销量提升。

盈利预测与投资建议。2019年自主及福特迎来新品强周期,销量提升,盈利能力提升。预计2019-2021年EPS分别为0.26/1.05/1.48亿元,维持“增持”评级。

风险提示:出行公司推进不及预期、长安福特新车型投放不及预期、电动化智能化推行不及预期等风险。