苏宁易购:业绩有所承压,完善生态链形成长期发展动力

事件: 公司 201] 9H1实现营收 1355.7亿元,同比+22.5%,归母净利润 21.4亿元,同比-64.4%,扣非后归母净利润-31.9亿元,扣除苏宁小店上半年的经营亏损及其股权转让带来的净利润增加,公司归母净利润约为 7.6亿元。其中二季度单季实现营收 733.3亿元,同比+20.1%,归母净利润 20亿元,同比-66%,扣非后归母净利润-22亿元。

毛利率略有下滑,期间费用率上升:( 1) 由于外部市场环境持续承压,公司实施积极的价格竞争策略,并积极拓展政企类客户的销售,上半年年毛利率下滑0.39pp 至 14%。( 2)人员费用率上升、租金费用上升、前置仓建设带来的物流费用上升、借款规模增加使公司期间费用率总体上升。 2018年期间费用率(含研发费用)上升 2.57pp 至 16.3%。 其中销售费用率上升 1.68pp 至 12.1%,“管理+研发”费用率上升 0.06pp 至 3.1%,财务费用率上升 0.83pp 至 1.1%。

最完整的消费生态,形成长期发展的持续动力。( 1)线下发展: 截至 2019年H1公司拥有各类自营店面 4141家(不含苏宁小店),零售云加盟店面 3362家。

其中苏宁易购广场 37个、零售云直营店 1746个( -622)、家电 3C 家居生活专业店 2110个( +5)、母婴店 172个( +15)、超市 9个( +1)、海外门店 67家( +1)。( 2)线上平台运营: 营线上平台商品交易规模为 1121.5亿元(含税),同比+27%,其中自营商品销售规模 797亿元,同比增长 25.6%;开放平台商品交易规模 324.6亿元,同比+30.50%。( 3)同店情况: 受外部市场环境持续较弱的影响, 3C 家居生活专业店同店增速为- 5.7%,苏宁易购零售云直营店同店增速为-6.3%,苏宁红孩子母婴专业店经营逐步成熟,同店增速为+16.8%。

收购万达百货、审议通过家乐福中国 80%股份事宜,进一步丰富线下场景。 公司通过收购加强场景能力、专业化商品供应链能力、物流服务能力建设,于 2019年上半年完成万达百货门店收购,审议通过收购家乐福中国 80%股份事项,进一步丰富线下场景布局, 并补强百货、大快消类目的专业经营能力。

盈利预测与评级。 考虑到 2019年苏宁金服将不纳入公司并表,增加投资收益116.6亿元, 预计 2019-2021年归母净利润分别为 154.2亿元、 36.7亿元、 43.1亿元,对应 PE 分别为 6/27/23倍。 维持“增持”评级。

风险提示: 市场风险,外汇风险,门店扩张速度未达预期风险。