宏观固收周报：供需双缩，经济放缓压力上升

供需双缩,经济放缓压力上升。8月PMI数据显示企业景气度继续走弱。8月制造业PMI较上月下滑0.2个百分点至49.5%,继续处于收缩区间。其中大中企业下滑明显,小型企业景气度小幅回升。景气度走弱显示经济放缓压力上升。PMI主要分项也大多走弱,仅出口订单有所回升,这部分是由于9月1日加征关税带来的提前出口效应,因而难以持续。工业品价格持续下行,8月主要原材料购进价格与出厂价格指数继续下滑。供需双缩格局下,由于需求下滑速度更快,因而工业品价格下行压力加大。而需求较生产更快走弱也导致企业被动补库存。

8月CPI可能上升至3%附近,将超市场预期。当前市场对8月CPI预测均值在2.5%,较上月回落0.3个百分点,这与我们对8月CPI同比增速3%的预测存在较大的差别。我们在认真做了分析之后坚持我们的判断,这种分歧的主要来源是对食品CPI预测的不同。目前市场上用于预测食品CPI的高频数据主要是商务部食用农产品价格指数和农业部农产品批发价格指数,这两个指数在今年8月出现了很大背离,导致使用这两个指数得到完全不同的预测结果。使用前者预测出8月CPI同比在2.9%-3.0%左右,而使用后者预测出的结果在2.3%-2.4%左右。这也是我们预测和市场出现分歧的原因。商务部数据与CPI中食品分项相关性更高,另外,从定义上看,商务部数据也与CPI食品统计口径更为接近。因而我们认为根据商务部数据预测的结果可能更接近事实。

企业盈利增速将继续保持低位。7月工业企业利润增速止跌回升,有低基数和暂时性因素的影响,比如原油加工、化工行业利润增速边际回升分别受资产处置收益和投资收益增加的拉动。内外需回落,经济下行压力不减,PPI进入通缩,企业盈利依然将保持弱势。

一周高频数据综述:生产面有所企稳,通胀压力上升,信托融资跌至冰点。本周发电耗煤同涨幅有所扩大,生产改善。地产销售跌幅扩大,地产调控保持高压,媒体报道监管要求收紧房开贷,规模或不得超过3月底额度。上周乘用车日均零售销售量同比跌幅扩大。上周消费品价格环比小幅回落,但依然保持高位。其中猪肉价格继续回升、蔬菜价格跌幅扩大,通胀压力有所上升。生产资料价格跌幅扩大,螺纹钢现货价格继续回落。新发信托融资规模大幅降低。

通胀超预期回升或造成利率债短暂回调风险,但回调后有更好的配置价值。在国内外需求均呈现放缓的环境下,政策继续囿于结构。继续着力于引导资金进入小微、民企和制造业部门,但这些部门缺乏微观融资激励,同时加大对房地产等部门融资管控,控制地方政府隐形债务。信贷社融将持续收缩,未来经济下行压力将逐步上升。而结构性政策下,资金继续淤积在银行间市场的格局不会改变,流动性宽松基本面走弱将继续奠定利率债向好格局。虽然8月通胀会出现超市场预期的回升,但对债市冲击更多是情绪面的。短期通胀超预期会有回调风险,但回调后有更好配置价值。

风险提示:经济下行超预期。