8月PMI点评:供需均疲库存回升,价格回落压力依旧

截至8月31日,2019年中报已披露完毕。本文主要对2019年中报业绩做一个概览及展望,从板块盈利及结构特征、盈利能力、现金流、行业表现、未来趋势等角度简要分析,之后我们将从更具体的角度去分析和预判细分领域的景气变化。

1.板块表现:主板和创业板盈利仍在走低,中小板盈利有企稳迹象。 全A、全A非金融19年中报营收增速和净利润增速均进一步回落。全A和全A非金融19Q2累计营收增速下滑至9.3%和8.4%,同时,净利润增速下滑至6.5%和-2.6%。 ①主板:主板及主板非金融19Q2累计净利润增速分别为8.3%和-0.6%,较19Q1下滑了3.1pct和5.4pct。指数角度看,沪深300和上证50的累计净利润增速分别为10.8%和11.3%,基本持平Q1的水平。②中小板:中小板及中小板(非金融剔除苏宁)累计净利润增速分别为-3.5%和-4.6%,较19Q1提升1.8pct和7.1pct;而中小板指(剔除苏宁)19Q2净利润增速3.1%,较19Q1提升2.4pct。③创业板:创业板及创业板(剔除温氏乐视光线坚瑞宁德)累计净利润增速分别为-21.3%和-4.9%,较19Q1的-14.8%和-3.5%下滑6.5pct和1.4pct。另外,创业板指(剔除温氏光线宁德)累计净利润增速由19Q1的-4.5%回落至19Q2的-8.9%;增速中位数也由19Q1的12.1%回落至19Q2的6.0%。

2. 结构上看:创业板尾部个股风险仍在释放,但幅度相比去年有所减轻。 从创业板盈利增速的区间分布来看,19年中报有42%个股负增长。而其他板块的盈利区间分布也显示有近半个股负增长。特别是主板,负增长的比例由17年初的30%上升到了19年中报的43%。从个股角度看,创业板尾部个股风险仍在发酵,但随着减值压力的边际改善,未来负贡献个股的冲击或将有进一步改善空间。

3. 盈利能力:ROE及其分项指标均未有改善,后续重点关注毛利率能否企稳 全A非金融的盈利能力进一步回落,ROE(TTM)经过18Q4的断崖式下滑后,今年来盈利处于低位水平,且中报仍有小幅下滑,为8.01%,低于19Q1的8.20%。其中,净利率随着PPI的回落而走低,周转率也随着全社会产能利用率的回落而走低,目前整体盈利走势仍不乐观,关注毛利率能否率先企稳。

4. 现金流:经营现金流有所改善,投资现金净流出减少,筹资现金流出大幅增加 2019年中报现金流再度走弱,其中经营现金流有所改善,但投资现金净流出减少,且筹资现金流出大幅增加。行业层面,现金流有改善的有(经营净流量与营收的比值回升):公用事业、通信、纺服、计算机、家电、食品饮料、汽车、医药、农业等。

5. 行业层面:农业、非银、计算机、机械、军工、食品饮料等盈利相对较好 综合考虑净利润增速和ROE的绝对水平以及趋势,景气度相对较好的有:一级行业:农业、非银、计算机、机械、军工、食品饮料等。二级行业:保险、饲料、通用机械、化学纤维、航运、港口、运输设备、电子制造、一般零售、白色家电、房地产开发、物流、饮料制造、食品加工、景点、医药商业、机场、元件。

6. 盈利展望:创业板年末回升趋势较为确定,沪深300相对稳健 创业板指的盈利增速采用季度分布法测算,19Q3-Q4增速分别为-6.0%和14.1%(考虑减值对基数影响);沪深300的盈利增速采用自上而下的预测方法,下半年整体趋势相对稳定。从业绩相对趋势角度,消费股和沪深300一枝独秀的阶段正在逐渐过去,创业板尤其是头部科技股的上涨开始得到业绩的支撑,核心资产的概念在进一步扩散。

风险提示:海外不确定因素,宏观经济风险,公司业绩不达预期风险等。