李子园：销售区域集中 募投项目新增产能超去年销量

以甜牛奶乳饮料为人熟知的“童年味道”李子园要上市了。浙江李子园食品股份有限公司（简称“李子园”）在证监会网站已经披露了首次公开发行股票招股说明书。作为地方性乳企，区域化集中、产品结构单一，是李子园IPO明显的短板。虽然公司此次募投项目极力想拓展华中、西南市场，但新增产能超过了公司去年的销量，市场能否消化成为投资者关心的问题。

产品单一且销售区域较为集中

1994年10月，李国平、王旭斌夫妇共同出资设立李子园食品。公司自成立以来，一直致力于甜牛奶乳饮料系列等含乳饮料和其他饮料的研发、生产与销售，其中甜牛奶乳饮料系列是公司畅销20余年的经典产品，但李子园也因此难以摆脱对单一产品的依赖。

招股说明书显示，2016年至2018年，李子园含乳饮料的销售收入分别为42631万元、57757.16万元和76008.31万元，占公司主营业务收入的比例分别为94.29％、96.12％和96.71％，为公司主要收入及利润来源。

不仅产品单一，李子园销售区域还较为集中，销售收入来源主要集中分布于华东地区。招股说明书显示，2016年至2018年，李子园在华东地区的主营业务收入分别为33888.95万元、41289.6万元和50996.29万元，分别占当期主营业务收入总额的74.95％、68.71％和64.89％。

“对于一家公司而言，当然不希望产品单一、销售区域集中，毕竟鸡蛋放在一个篮子里，风险会加大。一旦原材料、产品价格、食品安全舆情等诸多方面出现较大波动，必然会影响到公司利润等指标，这是地方性乳企普遍存在的问题。虽然短期内，业绩持续性尚不足为忧，但难以实现外延式增长也让其增长空间缺乏想象。”一业内人士对此分析道。

今年年初，同为浙江的乳企熊猫乳品宣布终止A股首发上市，并撤回了首发申请文件。市场有分析认为其IPO失利的原因可能与公司产品结构单一、区域化市场难以突破有关。日前，熊猫乳品公布的半年报也不尽如人意。2019年上半年营收2.14亿元，同比下降17.63％；净利为1146.61万元，同比下降75.24％；经营活动现金流同比减少286.99％。

募投项目新增产能超去年销量

事实上，李子园也意识到了公司产品单一且销售区域较为集中的风险，为此，其计划在巩固华东地区销售优势地位的同时，积极开发河南、江西、云南等华中、西南地区市场。

本次李子园IPO募集资金在扣除发行费用后拟主要用于河南鹤壁“年产10.4万吨含乳饮料生产项目”和云南曲靖“年产7万吨含乳饮料生产项目”两个扩产项目，这两个募投项目正是位于华中和西南市场区域。

招股书显示，上述项目建成达产后，李子园将新增产能17.40万吨/年。然而，2016年至2018年，李子园产品年度销量分别为10.57万吨、13.25万吨和16.24万吨。新增募投项目的产能超过了其近三年年度销量，公司自有产能是否有这么大的缺口？新增产能能否被市场全部消化？如果产能过剩，公司如何应对？

针对这一系列问题，大众证券报记者发函采访李子园，公司对此回复称，国内含乳饮料市场蓬勃发展，近年来消费需求显著增长。2017年含乳饮料规模以上企业总体产值827.24亿元，同比2016年增加68.64亿元，2017年增长率为9.05％，2013年至2017年间复合增长率为14.60％。河南和云南所处的华中、西南地区是公司除华东区域之外深耕的两大核心地区。此次扩产项目建设将使公司更具规模效应、更贴近市场、降低成本，提高供应及时稳定性，以满足新增产能被市场所消化。同时，随着新增产能的逐步达产，将按计划逐步减少和替代部分委外加工的产能，进一步消化新增产能并使公司产能利用率在合理区间运行。此外，公司采用“以销定产”的生产模式，根据销售订单量和全年销售计划安排生产，2016年至2018年，公司产销率分别为98.97％、99.20％和99.64％，产销率十分合理。

一方面公司积极准备扩产，另一方面产能利用率开始出现下滑。招股书显示，2016年至2018年，李子园产能利用率分别为170.67％、173.13％和99.80％。去年，该公司产能利用率虽然接近100％，但仍较前两年出现大幅下滑。

对此，李子园解释称，2018年产能利用率大幅下降的主要原因是公司自有产能从以往44408吨提升至101798.67吨，精准匹配公司同年101593.28吨的自有产量，使得公司机器设备不再处于超负荷生产状态，产能具备可延展的空间，产能利用率回归合理的区间范围。

据业内人士分析，影响产能利用率最大的因素是市场供需关系。供给小于需求时，产能利用率升高，甚或超过100％。反之，供给大于需求时，产能利用率降低。新增产能在实施及后续经营过程中，可能出现行业竞争格局、产业和监管政策等变化风险，若无法及时被市场消化，将影响经济效益。