三一重工：规模效应及风险控制显著提升，业绩翻番增长

事件:今日公司公告,上半年实现营业收入434亿元,同比增长54%,实现归母净利润67.48亿,同比增长99%。对此点评如下:

1、后周期产品发力,二季度收入继续保持较快增长速度。在二季度挖机销量环比一季度下降20%的情况下,公司二季度整体收入环比一季度仍然增长3.7%,主要是由于起重机、混凝土机械等后周期市场持续发力,公司相关产品放量增长带来。总体看,上半年公司挖机实现销售159亿,同比增长43%,起重机实现销售85亿,同比增长107%,混凝土机械实现销售129亿,同比增长51%。

2、规模效应显著+优秀风险管理能力,驱动盈利能力进一步提升。上半年公司整体净利率达到15.55%,同比提升3.5pct,几点原因:a、后周期产品盈利能力提升带动公司综合毛利率稳中有升,其中混凝土机械、桩工机械、路面机械、起重机械毛利率分别提升5.76pct、7.6pct、4.1pct、1.27pct;b、规模效应显著,上半年公司管理费率下降2.2pct;c、风险控制能力显著增强,资产减值损失占收入比例降幅达1.4pct。

3、各项经营指标健康,公司运营质量扎实。公司上半年应收账款周转天数为190天,较去年同期下降56天,逾期账款大幅下降,新增应收账款的逾期率在历史最低水平;存货周转天数为131天,较去年同期下降30天;综合来看,上半年公司经营性现金净流入76亿,高于净利润水平,同比增长22%,再创历史新高。

5、公司业绩周期性在弱化,看好中长期发展。首先,设备保有量与GDP需求剪刀差+人力替代两方面因素对行业维持目前销量中枢平台有支撑;其次,相较上一轮工程机械由于过度信用销售带来的需求透支,这轮复苏需求是比较真实的,从微观层面看,客户质量高、销售数据扎实、账款回收正常,后面断崖式下跌概率不大;最后,经济走弱,对基建投资力度加大将给这轮工程机械复苏带来强有力的支持。

业绩与估值:预计公司2019-2021归母净利润至110亿、125亿、135亿,对应PE分别为10倍、9倍,8倍,维持“买入”评级。

风险提示:工程机械景气度大幅下滑,国际化拓展不及预期。