雅中至江西特高压工程核准事件点评:解决能源矛盾,输电还是运煤?

事件:8月26日,国家发展改革委员会正式核准雅中至江西特高压直流工程,标志着作为我国“西电东送”战略工程又一重点项目进入实质性建设阶段。该工程的建设结束了江西在我国中、东部地区唯一没有特高压落点省份的历史,将打通“两湖一江”地区与全国大范围电力资源配置的“战略通道”。

特高压布局与煤运铁路高度重合。我国能源分布与能源消费在地理上呈逆向分布,建设特高压是为了弥补东西、南北间能源分布缺口,在这一点上与我国煤运铁路运输规划的目标是一致的。运煤与输电作为平衡能源分布的重要手段,各自存在优势与弊端。输煤模式长期仍是跨区域能源优化配置的重要手段,而输电模式作为缓解输煤压力的有效补充比例将不断提高。

特高压建设高峰已过,重心向配电转移。环保因素是特高压建设主要催化剂,2014-2015年大气污染重点整治期间也是特高压项目核准高峰期。我国跨区输电占比已经世界领先,下一阶段的重点由输电环节向配电环节转移,提升以分布式能源、储能、售电、增值服务为核心的智能电网建设。

我国特高压领域已取得阶段性成果。截至2019年7月,全国在运(24)、在建(3)、核准(1)特高压项目共28个。从电源形式看水电、火电依然是最主要电源形式,部分西部地区特高压项目会加入少量风光电源,但占比很小。从输出省份看,水电输出省包括四川、云南两个水电大省,火电输出省包括以山西、陕西、新疆、蒙西等煤炭基地省份为主。从受电省份看,主要集中于沿海与中部地区,这些省份有极高的用电需求。本次核准的雅中至江西特高压工程受电省为江西,该省高度依赖外省输电。

在建项目投产后影响几何?从目前在建及核准特高压项目来看,未来山东、山西、广东、广西、江西未来跨区域受电量将提升。特高压项目从开工到运营一般需要3年左右的建设周期,我们假设电厂标准煤耗为295克/千瓦时,测算项目投运后受电地区理论可减少的煤运量。山东、山西、两广、江西特高压理论可输电量为403/408/280/280亿千瓦时,可代替煤炭运输1187/1203/826/826万吨。

投资建议:即使考虑特高压对煤炭铁运的替代效应,“两湖一江”地区未来煤炭缺口未来依然持续放大。我们认为蒙华铁路将会是缓解中部地区运力瓶颈的有效方式。建议关注蒙华铁路受益标的陕西煤业,煤运支线的排他性和公司的市占率将使得公司在湘鄂赣地区,获得一定的区域定价权。此外,雅中至江西特高压工程是雅砻江中游电站的主要外送通道。建议关注国投电力(雅砻江水电大股东)、川投能源(雅砻江水电二股东)。

风险分析:宏观经济大幅下滑导致的煤炭需求大幅下降;蒙华铁路建设进度不及预期,导致延期通车;国家大规模投建特高压挤压铁路煤运份额。