固定收益专题报告:新旧动能切换的曙光!

经济周期寻底进程中的思索与争论新旧动能的转换是中国经济周期磨底的重要线索出发点。在很长一段时期中,中国的经济主要是由“旧动能”所驱动,在长期的粗放型发展过程中,所谓的“旧动能”占据了经济的巨大基数,从 2013年中国经济转型开始,中国经济的结构和格局进入了一个“新旧动能”转换的过程中。

在相当一段时期,由于“旧动能”占据了中国经济基数的绝大部分,因此中国经济增速的方向依然由“旧动能”的方向所驱动。但是,在长达 7-8年的艰难转型中,“新动能”的发展势头和发展速度在得以迅速上升, 其虽然还不足以决定宏观经济增速的方向,但是已经开始极大的缓释了宏观经济增速下行的幅度当新旧动能越发接近,并趋于平衡状态的时候,新动能将开始决定中国宏观经济的方向,届时中国经济的大调整周期底部也就不远了。本篇报告正是从新旧动能切换进程的角度出发,探索这种切换进入到了何种状态,距平衡位置还有多远的距离,以期待能给中国经济的长周期走势提供一个视角的借鉴。

何为经济新动能?高技术产业主要分为高技术制造业和高技术服务业,根据国家统计局标准,高技术产业(制造业)是指国民经济行业中 R&D 投入强度相对高的制造业行业,包括医药制造,航空、航天器及设备制造,电子及通信设备制造,计算机及办公设备制造,医疗仪器设备及仪器仪表制造,信息化学品制造等 6大类。

制造业投资维度:高技术制造业日渐成为整体制造业投资的中流砥柱高技术制造业占整体制造业投资比重也是在不断提高的,2019年的比重在 19%左右。高技术制造业投资额的体量占比虽然不高,但其对整体制造业投资增长的贡献率是在不断上升的,特别是 2016年之后,高技术制造业对制造业投资增长的贡献率平均在 30%以上, 2019年前 7个月更是达到了 40%以上。

制造业营收以及利润的维度:高技术制造业对整体制造业营收及利润的影响在不断凸显从营业收入的角度来看, 2017年以来,合成的高技术制造业营收占全部制造业的比重不断上升, 2019年上半年该比重在 18%左右。与之对应,在营收累计同比增长贡献率方面,合成的高技术制造业对整体制造业的贡献在 2019年上半年达到了 27%。从利润的角度来说,进入 2019年,整体制造业利润增速转负,但高技术制造业对整体制造业利润同比增速的拉动平均在 0.5个百分点。

制造业投资是经济周期磨底的“定盘星”,下行通道底端的“曙光”已经显现为什么制造业投资的变化是我们关注周期磨底进程的焦点。事实上,中国的经济虽然由三大需求驱动,但是促成底部稳定的中枢力量都是来自于固定资产投资,而固定资产投资的三大构成中,房地产投资与基础建设投资往往是一对相互对冲的因素,只有制造业投资是决定固定资产投资走向的“定盘星”。

假如我们坚持结构化改革的进程,坚定推进新旧动能的切换与转化,在保持旧动能有序平稳去化的进程中,加大促进新动能的高速发展,中国的制造业产业投资有望在可见的未来达到新旧动能的平衡切换,进而迎来“定盘星”的底部,促成固定资产投资长期回落的底部形成,届时中国长达近十年的回落周期将触及底部。如果做出大胆的推测,这一大底的形成将可能在 2020年期间成型。