道氏技术：继续深耕新能源车核心材料，钴价反弹有望改善业绩

公司公布2019中报,2019Q2扭亏为盈。公司2019H1营业收入约16.77亿元,同比-0.04%,归母净利润-0.64亿元,同比-145.58%。其中,2019Q2单季度营业收入约9.08亿元,环比+19.17%,同比-2.85%,归母净利润0.2亿元,环比扭亏为盈,同比-72.2%,中报业绩符合此前业绩预告。

钴价下跌为拖累上半年业绩的核心因素。公司2019H1毛利润约2.95亿元,同比-49%,其中锂电材料(钴锂+导电剂)、陶瓷材料(釉料+陶瓷墨水)业务毛利占比分别为43%、37%,氢能材料为上半年新辟业务,暂无毛利贡献,其余业务占20%。业绩下滑一是源于钴价下跌拖累毛利。2019H1国内金属钴均价仅28.9万元/吨,同比-53%,受此影响,公司钴盐、前驱体业务2019H1毛利分别为1395、5067万元,同比分别下滑58%、92%,两块业务毛利润合计同比减少2.24亿,为拖累业绩的主因。二是因钴价低迷,公司上半年计提8997万存货跌价损失。

钴盐及前驱体:钴价基本见底,期待业绩改善。一是供应端收缩预计大幅缓解行业过剩担忧,钴价已见底反弹。受钴价大跌影响,上半年供应端出现三大变化,一是嘉能可等国际钴业巨头产量释放不及预期,二是刚果金“民采矿-粗钴”供应商亏损减产,三是全球最大钴矿Mutanda计划2019年底开始停产,我们预计2019-2021年行业供应过剩状况将大幅改善,价格悲观预期得到缓解。7月钴价已基本见底,国内金属钴价格已自低点反弹19%至目前的26.6万元/吨,随着新能源汽车产业链步入产销旺季及智能手机逐步复苏,继续反弹可期。二是上半年计提减值已充分释放业绩下行风险。三是前驱体优质产能稳步扩张。相较资源业务,前驱体业务可相对淡化上游价格波动对业绩的负面影响。子公司佳纳能源具备成熟的前驱体技术,拥有振华新材料、厦门钨业、湖南雅城等优质客户,现有三元前驱体产能2.2万吨,湖南佳纳“年产20,000吨动力电池三元材料产业化项目”正在投建,完成后三元前驱体总产能将达到4.2万,优质产能扩张有望带来业绩稳定增长。

导电剂:技术领先客户优质,业绩预计持续高增。公司全资子公司青岛昊鑫为国内目前能够实现石墨烯导电剂规模化生产和销售的少数企业之一,公告显示现已拥有1万吨导电剂年产能,2019年将增加至2万吨/年。受益产能扩张,青岛昊鑫2019H1营业收入约1.64亿元,同比+37%,净利润3512.6万元,同比+45%。青岛昊鑫技术和质量优势突出,比亚迪等锂电龙头为其战略客户,未来伴随锂电池生产厂商大规模扩产,导电剂业绩维持高速增长可期。

氢能:发力膜电极,继续夯实新能源车材料战略布局。2019年3月,公司与上海重塑能源科技及马东生先生共同出资设立道氏云杉,从事氢燃料电池膜电极(MEA)等材料的研制和销售。道氏云杉具备一定的技术和渠道优势,一是组建了具有国际知名公司背景和丰富实践经验的国际化研发技术团队。二是与重塑科技建立了紧密和战略合作关系,公司公告显示后者在国内燃料电池系统供应份额超过50%。上市以来公司明确新能源车核心材料作为战略发展方向,锂电材料领域已深耕多年,此次发力氢能业务继续夯实及补充了新材料的业务版图。

投资建议:看好公司夯实陶瓷主业,深耕新能源车核心材料的战略定位和产业整合能力,维持“买入-A”评级。公司目前已形成了从上游钴锂原料到下游前驱体及导电剂的锂电材料综合布局,道氏云杉则标志着公司向氢能材料迈出了战略性的一步,我们看好公司深耕新能源车核心材料的战略定位,以及公司整合相关优质资产、发挥协同效应的能力。预计2019~2021年归母净利润分别为0.5、2.3、2.9亿元,给予“买入-A”评级,6个月目标价为14元,相当于2020年29x的动态市盈率。

风险提示:前驱体产能释放进度不及预期;新能源汽车产销不及预期;钴价下跌超预期。