信用债周报：中报看债，哪些行业景气改善

【专题】 中报看债,哪些行业景气改善? 我们从盈利情况、营运及变现能力与偿债能力三个方面对 A 股上市公司 2019年中报进行梳理,分析各行业上半年的经营情况。 在 2019年上半年宏观经济下行压力较大,外围经济环境不明朗的因素影响下,大部分上市公司表现不及去年同期,营收与净利润增速双双回落; 营运能力与偿债能力表现尚可,但也出现较为明显的行业分化。

盈利能力上, 2019年上半年上市公司整体盈利表现弱于去年同期。 从营业收入来看, 整体营收增速放缓,部分行业出现负增长; 净利润方面, 净利润增速呈现整体回落态势,过剩产能行业净利润出现负增长;多数行业毛利率整体变动幅度不大;而期间费用率整体则略有抬升。

营运及变现能力方面, 上市公司营运及变现能力表现稳定。 营运能力方面,周期性行业营运能力有所提升,消费类行业行情出现分化; 从变现能力来看, 大部分行业的自由现金流与去年相比有所增加,但部分行业的货币资金出现萎缩。

偿债能力方面, 多数行业短期偿债能力下降, 但长期偿债能力表现则相反,除了房地产、公用事业等由行业特性导致负债率高且长期偿债能力相对较差的行业以外,大部分行业长期偿债能力有所提升。

结合各行业目前信用利差的水平, 交通运输、国防军工等行业尽管公司经营层面相对较好,盈利能力较为优异,债务结构相对健康,但行业利差已被充分挖掘,利差处于较低水平,下行空间有限; 农林牧渔、电子与电气设备行业整体盈利能力优于全行业平均水平,债务结构健康,且行业信用利差有一定可挖掘空间, 其中,电子、电气设备顺应 5G 等先进科技发展与相关政策,头部企业表现持续良好,建议精选优质债券主体。

信用债周度数据追踪: 一级市场净融资额大幅回落,发行利率整体下降,产业债发行新券 211只、共 2,149.55亿元,城投债发行 26只、共 171.5亿元;本周信用债成交量涨跌互现,短融、中期票据成交量由下降转为上升趋势,企业债由上升转为下降趋势,公司债维持下降趋势。评级调整方面,本周有 6家公司主体评级下调,无主体评级上调。信用利差方面, 1年期各评级平均利差收窄、 3年期和 5年期均走阔。行业利差方面,各评级行业利差整体收窄。

风险提示: 1) 国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整; 2) 部分行业中报披露率不足。