固定收益衍生品策略周报：同时关注MLF和OMO操作利率是否变化

国债期货策略方向性策略: 在央行改革 LPR 之后,市场对后续的 MLF 到期续作情况较为关注,认为可能会出现下调 MLF 操作利率的情况,进而将最终影响债券利率进一步下行。

我们认为贷款利率改革简单来说是:贷款利率=无风险利率+风险溢价=MLF 利率+利差,前者央行可以调整控制,后者取决于商业银行。我们同样也预期年内 MLF 利率可能会下调,但如果只是单纯的 MLF 利率下调,而 OMO 利率保持不变,债券利率的下行空间依然打不开,因为 OMO 利率的变化代表了政策方向的变化,而 MLF 利率的变化目前更多代表了贷款机制的试水变化;如果后续出现 MLF和 OMO利率同步下调,我们则认为会打开债券利率的下行空间。

另外,在经济增长方面,预期 8、 9月份的经济增长数据可能会连续恢复,这对于利率的下行也会形成制约。

按过去一周平均 IRR 计算,TS1912的理论价格范围是 100.18-100.37,TF1912的理论价格范围是 99.73-100.17, T1912的理论价格范围是 98.39-99.

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期现套利策略:

(1) IRR 策略: 后续来看,当前国债期货的 IRR 处于中性水平,进行 IRR 策略(持有至交割)的投资者较少,若后续 CTD 的基差进一步下行、 IRR 进一步上升,建议投资者可以尝试参与做多基差策略。主要原因有两点:

(1)当前CTD 券的基差处于历史较低水平,且 10年期国债利率接近 3%,国债期货转换期权的价值较高;

(2)基于对债市方向性的判断,若后续没有降息等因素助推利率进一步下行,国债期货市场的投资者可能会像一季度一样变得谨慎一些,届时有可能看到套期保值需求的升温。

(2) 基差策略: 当前国债期货 CTD 的基差水平偏中性,若后续市场情绪逐渐转为谨慎之后;或者基差再度下行至更低水平之后,建议投资者可以参与做多基差策略。另外,国债期货转换期权价值的提升也有助于可交割券基差的上行。

跨期价差方向策略:

在本次国债期货换月移仓中,由于 1909合约在前期的 IRR 整体处于中性水平,故在 1909合约上参与 IRR 策略的投资者应该较少。这一点不利于判断国债期货在 1909向 1912移仓过程中,到底是多头会先移仓还是空头会先移仓。实际中也可以发现,相比于前两次移仓,本次移仓中,跨期价差的趋势性并不明显。

跨品种策略:

过去一周,资金面略有放松,短端利率出现下行而长端利率有所上行,国债收益率曲线有所变陡。后续来看,当前资金利率依然处于操作利率 2.55%附近,有下行空间;另外,从曲线形态来看,目前国债收益率曲线依然较为平坦。建议投资者可以继续持有国债期货的做陡曲线策略仓位,同时可以更多尝试参与国债期货上的 10-2Y 曲线做陡交易,即多 2手 TS1912+空 1手 T19

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