中南建设：负债结构优化，业绩增长靓眼

中南建设发布 2019年半年报: 2019年上半年公司实现营业收入 233.2亿元,同比增长 52%;归母净利润 13.1亿元,同比增长 42%,基本每股盈利 0.35元。

点评业绩增长靓眼,未来业绩储备丰厚。 2019年上半年公司实现营业收入233.2亿元,同比增长 52%;归母净利润 13.1亿元,同比增长 42%。营收增长快速增长主要由于房地产结算规模大幅提升,同时建筑业务完工明显增加;由于结算结构的差异,公司上半年毛利率 19.91%,同比下降 2.31个百分点; 权益净利率 5.63%,同比下降 0.43个百分点。截至2019年 6月末,公司预收账款达 1283亿元,同比增长 39%,是 2018年全年营收的 3.2倍,未来业绩增长有保障。

销售可观,投资审慎,持续完善全国布局。 2019年上半年公司实现销售金额 812亿元,同比增长 24%,销售面积 645万平方米,同比增长24%。从拿地来看,公司上半年新进入济南、厦门、揭阳等城市,新增项目 27个,拿地建面达 420万平米,同比减少 63%,面积口径的拿地销售比为 65%,新增项目平均地价约 6300元/平方米,较去年全年 4300元/平方米的地价水平明显提高。公司土储规模持续扩张,截止 2019年6月末,公司共有 325个项目,在建开发项目建面达 3214万平米,未开工项目建面达 1309万平米。在全部未来可竣工的 4523万平方米项目资源中,一二线、三四线面积占比分别为 39%、 61%。

经营性现金流良好,负债结构优化。 2019年上半年公司经营性现金流入 580.1亿元,是一年内到期的有息负债的 3.3倍;公司销售回款情况良好,货币资金 249.45亿元明显超过一年以内要偿还的全部有息负债。

截至 2019年 6月末,公司资产负债率 91.23%,剔除预收账款之后的其他负债占总资产比例仅 43.35%,较 18年末下降 1.62个百分点,实际经营风险较小。

投资建议: 中南建设近年来从上到下进行了系统性战略调整,正在发生重大变化,公司在优秀人才引进、激励加强的助力下运营效率持续提速。基于公司销售高增,盈利能力持续改善,业绩迎来快速释放。我们预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.09、 1.88、 2.47元人民币,对应 PE 分别为 6.80、 3.97、 3.01倍,维持“买入”评级。

风险提示: 行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动;企业运营风险;汇率波动风险;棚改货币化不达预期。