牧原股份：产能增长势头喜人，龙头有望再度领飞

8月 26日晚, 公司发布 2019年半年报。 报告期内,公司实现销售收入 71.60亿元,同比下降 29.87%;实现归母净利润-1.56亿元,同比下降 97.95%,扣非后的归母净利润-2.02亿元,同比下降 98.32%。

出栏量增速放缓, 成本优势助力快速扭亏为盈。 1-6月公司生猪销售量合计 581.50万头, 同比增长 22.58%, 毛利率 4.34%, 其中商品猪521.82万头, 仔猪 59.26万头,种猪 0.42万头。 一季度归母净利润为-5.4亿元, 得益于公司出色的成本控制优势(头均盈利高于上市公司平均水平 150-200元), 二季度便扭亏为盈, 实现归母净利润 3.84亿元, 上半年与日常经营活动相关的政府补助为 2.12亿元, 扣除该收益后上半年养猪业务净利润约-3.68亿元。 预计全年出栏量 1100-1200万头, 同比小幅增长, 成本逐步下降, 下半年猪价高涨将进一步提升公司盈利水平。

新增资本开支与种猪产能增长可观, 2020年出栏增长潜力较大。 在做好非瘟防控工作的同时, 公司继续保持新增规模的建设, 截至二季度末, 公司固定资产同比增长 18.73%, 在建工程同比大幅增长 117.27%,并且环比均有近 5%的增长; 生产性生物资产达到 17.68亿元, 同比增长 17.71%, 较期初增长 21%, 增速位居上市公司前列, 消耗性生物资产较期初也有 3.66%的增幅, 同时为扩大生产规模, 公司从 7月份开始大量预留后备种猪。 公司在产能相关的各项数据上均展现出良好的成长性, 明年出栏量增长潜力值得期待。

现金管理优化, 管理效率提升。 上半年公司优化应收账款周期管理,开展供应链融资, 使得经营活动的现金流量净额达到 14.11亿元, 同比明显改善; 管理效率提升, 管理费用率为 4.45%, 较去年同期下降1.17个百分点, 销售费用与财务费用增长有限, 对净利润影响不大。

根据 H1出栏与产能情况, 预计 2019-2020年出栏量分别可达 1150、1400万头, 上调 2019-2021年均价为 18.5、 22.0、 19.5元/公斤, 业绩预测相应调整。 预计归母净利润为 74.6、 149.1亿元, EPS 分别为 3.58、7.15元,对应当前股价 PE 为 7.45、 4.24倍, 维持“ 买入”评级。

风险提示: 猪瘟与疾病,原材料价格波动, 生猪出栏量不达预期等