中炬高新:美味鲜增长稳健,激励加大有望提振业绩

业绩总结: 公司发布 ] 2019年中期报告,上半年实现收入 23.9亿元( +10%),归母净利润 3.7亿元( +8%),扣非净利润 3.5亿元( +5.9%);其中 19Q2实现收入 11.6亿元( +13.8%),归母净利润 1.8亿元( +4.4%) ,扣非净利润 1.7亿元( +3%)。

调味品主业增长稳健,区域拓展逐步推进,多品类协同发展。 美味鲜 2019H1实现收入 22.6亿元( +15.3%),归母净利润 3.6亿元( +20.0%);其中 19Q2实现收入 11.0亿元( +15.3%),归母净利润 1.92亿元( +7.3%) 。 1)分产品来看, 核心品类酱油、鸡精鸡粉、食用油分别实现营业收入 14.7亿元 ( +10.4%)、2.7亿元( +19.3%)、 2亿( +27%) ,保持稳健增长态势; 蚝油、料酒、腐乳等新品类渠道协同下快速放量,实现收入 1亿( +61%)、 4575万元( +66%)、2047万元( +27%) 。公司多品类协同发展,产品结构逐步完善。 2)渠道建设方面,公司稳步推进发展东南沿海市场、着力提升中北部市场、加快开发西北西南市场战略, 2019年上半年经销商净增 111个,其中东部/南部/中西部/北部地区营业收入同比增长 12%/12%/24%/21%,东部、南部地区增速稳健,中西部、北部地区招商加快,增长加速明显,区域间发展更为均衡。上半年公司开发空白地级市 15个,全国地级市已开发 275个,开发率达到 81%,进一步提升渠道覆盖率。

房地产业务贡献业绩,本部受去年高基数拖累。1、房地产业务:中汇合创 2019H1实现营业收入 6094万元( +52.8%), 归母净利润 2001万元( +104.2%) ,房地产业务逐步贡献收入增量。 2、 制造业: 受汽车行业不景气影响, 中炬精工实现营业收入 4156万元( -1%),归母净利润 101万元( -29%)。 3、 本部:

上半年本部实现收入 0.25亿元( -80%),归母净利润-1710万元( -164%),主要是因为去年同期本部出售物业导致营收利润基数较高。

毛利率略有下降,费用管控依旧较为稳健。1、2019年 H1公司毛利率为 39.61%,同比下降 0.38pp, 主要是部分原材料如谷氨酸、包材等价格处于较高位置所致。

2、 费用方面, 销售费用率 10.3%, 同比下降 0.3pp, 公司减少广告投放, 费用投放更为精益化;管理费用率(含研发) 0%, 同比+0.43pp, 主要系职工薪酬与折旧摊销费用增加;财务费用率 1.3%,基本持平。 整体三费率 20.6%, 增加0.18pp, 整体净利率下降 0.28pp 至 17.0%。

深化激励制度, 建设科技孵化园。 新管理层对公司战略发展规划清晰, 目前公司以调味品主业为重中之重,以“五年双百”为业绩指引, 着重解决品类、渠道、区域不平衡问题。公司进一步改革绩效考核与薪酬激励制度,提高收入指标权重(营收、归母净利润、净资产收益率的权重由从 2:6:2调整为 4:4:2) ,更加契合“五年双百”目标; 重视中层激励,奖金分配向中层业务骨干倾斜;

提升超额奖励比重。新考核制度更为合理,更好激发员工积极性与创造性。 为增强竞争优势,公司将建设食品科技产业孵化园,加强集团资源的整合, 利于健康食品业务做大做强。

盈利预测与投资建议。 由于利润略低于预期,调整全年盈利预测, 预计2019-2021年收入分别为 46.4亿元、 54.4亿元、 63.3亿元,归母净利润分别为7.26亿元、 9.1亿元、 10.9亿元,三年复合增速 21.5%, EPS 分别为 0.91元、1.14元、 1.37元,对应动态 PE 为 43倍、 34倍、 29倍,维持“买入”评级。

风险提示: 原材料价格或大幅波动, 食品安全风险。