国药股份:利润增速超预期,持续深化北京区域资源整合

19Q2利润同比增速有所上升

公司2019年上半年实现收入210.22亿元,同比增长11.99%;实现归母净利润7.55亿元,同比增长18.66%;实现扣非归母净利润7.28亿元,同比增长14.64%。分季度来看,公司2019Q2实现营业收入109.73亿元,同比增长13.82%;实现归母净利润4.68亿元,同比增长22.85%,利润同比增速较19Q1有所提升。公司是国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,已实现北京地区二三级医院的100%覆盖,并覆盖超过4500家基层医疗机构,具有强大的北京医疗终端覆盖及服务能力,在北京区域拥有终端覆盖能力强、服务能力优异等竞争优势。重组四家标的公司国控北京、国控康辰、国控华鸿、国控天星2019H1分别实现净利润1.38亿元、0.53亿元、1.18亿元、0.90亿元,同比分别增长37.22%、8.91%、12.12%、59.29%,分别占2019年业绩承诺的40%、50%、52%、35%,随着公司加速北京区域资源整合,业绩承诺完成情况有望改善。

麻精特药业务持续深化竞争优势

公司麻精特药业务一直保持80%左右的市场份额,19H1引进多个一类、二类精神药品,引进萌蒂临床新品,开始尝试二级和县级医疗单位的麻精药品院内管理,持续深化公司在麻精特药业务上的竞争优势,预计公司麻精特药业务19H1收入增速略高于公司整体。参股公司宜昌人福2019H1实现营业收入、净利润分别为19.65亿元、4.99亿元,同比分别增长24.47%、21.69%,保持良好的业绩表现。

毛利率水平小幅下降,期间费用率控制良好

公司2019年上半年销售毛利率为8.50%,同比下降0.65个百分点,主要受公司积极参与“4+7”集采、与安必生、京新药业等中标企业深度合作等因素所致。公司2019年上半年期间费用率为3.52%,同比下降0.85个百分点,其中销售费用率为2.29%,同比下降0.49个百分点。

风险提示

两票制等行业政策风险;资产重组完成后整合进度不及预期风险;业绩承诺不及预期风险;商誉减值风险;药品降价风险等

投资建议

未来六个月,维持“谨慎增持”评级

预计公司19、20年EPS至1.92、2.14元,以8月21日收盘价25.72元计算,动态PE分别为13.40倍和12.03倍。公司已逐步适应“阳光采购”等政策环境变化,巩固公司北京区域医药流通的龙头地位,凭借终端医院覆盖面全、基层医疗机构配送能力强等竞争优势,积极拓展直销业务,叠加麻精特药、器械等高毛利业态快速增长,带动公司整体业绩回暖。未来六个月,维持“谨慎增持”评级。