中材科技：风电叶片量利齐升，锂电隔膜持续加码

公司动态事项公司发布2019年半年报。 2019年上半年,公司实现营业收入60.63亿元,同比增长27.74%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长69.70%;

实现扣非后净利润6.14亿元,同比增长73.11%。

事项点评Q2业绩高速增长,费用率持续优化2019年 Q2公司实现营业收入 34.07亿元,同环比均增长 28%;

实现归母净利润 4.37亿元,同比增长 85%,环比增长 103%。 二季度大幅增长或因国内风电政策落地,公司风电叶片需求旺盛所致。公司2019年上半年费用合计 9.27亿元,营收占比 15.29%,同比减少 2.65个百分点,其中 Q2整体费用率优化至 12.86%。

风电市场景气度回升, 公司风电叶片迎量利齐升公司目前风电叶片产能8.35GW,覆盖了国内所有目标客户市场。

受益于风电市场景气度回升, 2019年上半年公司风电叶片出货3201MW,同比大幅增长139%,总营收占比提升至31%,同比上升14个百分点, 叶片业务实现营收19.8亿元,净利润1.8亿元。公司产品结构不断优化,大功率大叶型叶片占比提升,产品单价较18年全年有所上升。同时,受益于上游原材料降价及公司的规模效应,叶片业务整体毛利率达19.12%,同比上升7.95个百分点。 公司市场占有率进一步攀升约5个百分点,继续领跑国内风电叶片市场。

玻纤业务整体平稳,产品结构持续优化公司全资子公司泰山玻纤为全国前三、全球前五的玻璃纤维制造企业, 现有产能突破90万吨。 2019年上半年公司玻纤产品销量41.9万吨( YoY+4.75%),业务收入27.9亿元( YoY-1.06%)。公司玻纤业务毛利率33.30%,同比下滑2.32个百分点。上半年玻璃纤维行业整体供过于求,价格下滑明显,中低端市场竞争激烈。公司玻纤业务中高端产能占比超50%,产品结构优势、差异化竞争优势明显,盈利能力维持在较高水平。

加码锂电隔膜业务, 开拓新的利润增长点公司大力发展锂电池隔膜业务。 2019年上半年,公司“ 2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”建成投产,良品率逐步提升,已实现对主流企业的批量供货。公司锂电隔膜版图继续扩张, 投资 15.5亿元启动二期项目,新建 6条年产 6,800万平米锂电池隔膜生产线(合计 4.08亿平米)项目,配套 2亿平米涂覆隔膜。 2019年 8月,公司向湖南中锂增资 9.97亿元取得其 60%股权,后者拥有三个制造基地。截至 2018年底已投产 12条线, 2019年将新投产 4条线,产能达到 7.2亿平米;

2020年拟再建成 4条线,产能达到 9.6亿平米。

盈利预测与估值我们预计公司2019、 2020和2021年营业收入分别为140.

11、 156.50和169.54亿元, 增速分别为22.40%、 11.70%和8.33%;归属于母公司股东净利润分别为13.82、 16.89和20.48亿元,增速分别为47.98%、 22.20%和21.23%;全面摊薄每股EPS分别为0.82、 1.01和1.22元,对应PE为12.

14、 9.93和8.19倍。 受益于行业复苏, 公司风电叶片产品量利齐升;

玻纤业务结构优化、盈利能力稳定; 同时,公司积极加码锂电隔膜,拓展新的增长点。 我们维持公司“增持”评级。

风险提示玻纤价格大幅波动,风电需求复苏不达预期,新增产能释放不及预期等。