万科A:龙头稳健依旧,多元业务并进

营收业绩同步高增,业绩保障性较强。2019年1-6月公司实现营业收入1,393.2亿元,同比增长31.5%;实现归母净利润118.4亿元,同比增长29.8%;结转毛利率和净利率分别为36.2%和13.8%,分别较上年同期提高1.8和1.1个百分点;实现ROE7.35%,同比提高0.59个百分点。公司结算金额权益占比降低,少数股东权益激增至69.2%,我们认为未来几个季度将趋于平缓。前6月公司实现结算收入1,329.9亿元,同比上升32.2%;由于销售规模高于结算规模,已售未结金额达6,215.5亿元,较18年底增加908.4亿元,覆盖18年结算金额超2倍,充分保障未来业绩增长。

销售稳健增长,投资策略趋于谨慎。2019年1-6月公司销售金额3,340.0亿,同比均增长9.6%,销售面积2,150.1万方。1-6月公司获取新项目54个,总规划建面1,372.8万方,权益比例69%,88.4%聚焦于一二线城市,投资相对谨慎。报告期末,公司未结总土储1.5亿方,权益比例61%;可售面积1.1亿方,对应可售货值约1.7亿元,覆盖2018年销售2.8倍。

竣工积极带动结算提速,财务健康负债低位。公司1-6月累计新开工面积1,019.4万方,同比下降16%,开工速度放缓;累计竣工面积1,060万方,同比增长16%,占全年竣工计划35%,预计下半年竣工将提速,结算速度将同步上升。报告期末公司净负债率35.0%,处行业绝对低位。截至6月底,公司持有货币资金1,438.7亿元,现金短债比2.16,偿债能力较强。

多元业务齐发展,多产业领跑市场。多元业务方面,万科物业上半年收入52.8亿元,同比增长27.1%,积极拓展项目资源,新增项目的饱和收入21.64亿元,同比增长113.8%;长租业务已覆盖35个城市,累计开业8.2万间,成熟项目平均出租率91%;商业物业管理面积超1,360万方,购物中心出租率97%;物流地产业务方面,已进驻44个城市,获取可租赁物业建面996万方,成熟项目出租率92%。

估值

根据公司销售及投资情况,我们预测公司2019-2021年EPS分别为3.61/4.04/5.05元,对应19年PE7.6倍,维持买入评级。

评级面临的主要风险

房地产行业销售大幅下滑,融资超预期。