吉利汽车2019中期业绩点评:2H19E行业或边际改善,弹性较大标的之一

中期业绩同比下降40% 1H19总收入同比下降约11%至人民币475.6亿元,归母净利润同比下降40%至人民币40.1亿元;主要由于:1)销量同比下降15.0%,2)毛利率同比下降2.4个百分点至约17.8%,3)研发投入、折旧/摊销费用上升导致的管理费用率同比上升2.2个百分点至5.2%。

汽车金融逐步发力 1)1H19领克销量占比约9.2%达6.0万辆,领克收入/净利润分别同比微增3.4%/同比下降22.1%至人民币76.1亿元/2.7亿元,主要由于产品结构的差异性;2)1H19汽车金融收入/净利润分别同比增长75.5%/1.6x至人民币10.0亿元/2.3亿元。预计随着注册资本增加/融资渠道拓宽、营销管理/运营效率改善、以及风控加强,汽车金融的业绩贡献有望逐步抬升。

实际终端需求依然疲软,但2H19E行业或呈边际改善趋势

我们判断实际终端需求依然疲软,但1)前期国V清库/旺季的临近或导致主机厂谨慎补库,预计2H19E行业销量同比下降幅度收窄(3Q19E/4Q19E或环比改善);2)预计国VI最大折扣力度仍有望相较清库阶段的国V收窄RMB2,000-3,000、叠加主机厂降本增效等规划,预计3Q19E行业单车盈利环比持平或略有改善;3)2H19E行业基本面有望呈边际改善趋势,市场或提前反应但这取决于宏观经济预期/市场走势;4)吉利为唯一纳入恒生指数/恒生国企指数的汽车标的,仍有望成为弹性较大的公司之一。

传统燃油车市场存量博弈,海外拓宽/新能源汽车或为下阶段的驱动力

我们判断,1)新车型陆续规划上市或对销量/折扣有所支撑(2H19E包括博越换代、以及A0运动SUV/运动MPV/领克05的车型上市);2)公司在海外市场/新能源汽车领域积极布局(宝腾的博越/缤越/嘉际3款车型技术输出、以及PMA纯电动平台搭建等),持续长期看好公司发展前景。

维持“中性”评级

鉴于研发持续投入、折旧摊销的费用拖累,我们下调2019E/2020E/2021E归母净利润分别至人民币86.6亿元/96.2亿元/98.7亿元。鉴于2H19E行业边际改善预期带动的估值扩张,维持DCF目标价至HK$11.58(对应约9.4x 2020E PE),维持“中性”评级。

风险提示

销量/新车上市不及预期,利润率放缓,市场竞争加剧。