崇达技术：战略转型进行时，期待小批量板龙头在5G时代的加速成长

超算与5G订单展现公司产品结构优化成果

公司主营小批量PCB,产品覆盖HDI、厚铜、背板、刚挠结合、埋容埋阻等各类线路板,2018年公司产品应用领域包括通信设备(30%)、工业控制(25%)、汽车电子(12%)、医疗仪器(10%)、安防电子(10%)、航天航空(8%)。公司产品结构持续升级,超算与5G等高端产品获得下游客户认可。公司今年完成中电科22所超算订单,产品主要类型为高速板。5G业务方面,公司新进入中兴通讯业务,打开明年5G业务空间。另外,公司子公司三德冠2019年上半年实现销售收入5.82亿元,比去年同期增长18.39%,实现净利润0.76亿元,比去年同期增长52.68%。今年6月收购普诺威40%的股权,正式开启IC载板领域的布局。

固定资产周转率暂处低位资产负债率与现金流指标好转

从盈利能力来看,公司期间销售毛利率31.76%,同比下降0.9pct,毛利率下降主要系公司固定资产周转率(0.9)仍处低位。公司期间净利率14.31%,同比下降1.02pct,主要系研发费用增长以及股权激励费用计提。从营运能力来看,公司存货周转天数以及应收账款周转天数分别为46.0和71.7,去年同期分别为46.5和70.8。从资本结构与偿债能力来看,公司资产负债率42.2%,同比下降4.5pct,主要系短期债务同比下降19.1%。公司流动比率与速动比率分别为1.3和1.1,去年同期分别为1.5和1.3。从公司现金流量来看,公司期间经营活动现金流净额/营收为23.2,去年同期为18.4。期间企业自由现金流1.5亿元,去年同期为-4.5亿元,公司现金流状况好转。

PCB产能扩张迎5G新周期FPC与载板业务共襄国产化红利

公司2018年产能主要集中于江门崇达(一期与二期)、深圳崇达、大连崇达,累计产能超过300万平/年。公司积极扩充产能,备战5G时代万物互联带来的PCB新周期。2019年珠海崇达项目预期新增产能210万平/年,三期项目规划产能为640万平/年,达产后预期年产值40亿元。公司6月公告拟以2.1亿元设立南通崇达半导体技术有限公司,规划产品包括IC载板以及5G高频高速板,产值空间预期50亿元。另外,三德冠(珠海)与诺普威(昆山)将进一步提升产能,未来产值规划分别为40亿元和10亿元。我们认为,公司PCB产能提升为5G新周期夯实产能基础,FPC与载板业务将受益产业国产替代红利。

盈利预测与估值

我们预期公司2019-2021年实现营业收入40.03亿元、49.24亿元、63.52亿元,同比增长分别为9.50%、23.00%和29.00%;归属于母公司股东净利润为6.51亿元、8.54亿元和11.39亿元,同比增长分别为16.16%、31.14%和33.36%;EPS分别为0.78元、1.02元和1.36元,对应PE为25.41、19.38和14.53。未来六个月内,首次覆盖给与“增持”评级。