均胜电子:扣非后业绩优秀,盈利能力有望持续改善

事件: 公司发布 2019年中报公司 2019年上半年实现营业收入 308.27亿元,同比增长 36.20%; 实现扣非归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。

点评:

扣非后业绩增长靓丽,费用率控制稳定公司 2019年上半年实现营收 308亿元,同比增长 36%,扣非后归母净利润 5.72亿元,同比增长 25.51%。我们认为,随着新增订单和新产品的逐步落地,公司下半年盈利能力有望持续改善。公司上半年销售费用 6.66亿元,同比增长63.59%,主要由于新订单快速增长以及新产品量产所致,管理费用和财务费用增速均小于公司营收增速,研发投入占收入比保持在 4%以上, 2019年 H1公司费用率约 13.9%,相比去年小幅下降,公司费用率控制优秀。

安全业务快速增长, 电子业务稳步提升上半年公司汽车安全业务实现营收 238.56亿元,同比增长 50.11%, 毛利率为16.88%, 同比增加 3.31pct。 公司对日本高田优质资产整合稳步推进, 新获订单释放产能,预计 2021年新产品量产, 业绩将持续改善; 公司电子业务实现营收48.63亿元,同比增长 2.36%,毛利率为 18.44%,同比减少 0.25pct。 公司对E-mobility 业务投入近 13亿的研发费用,增加营业成本导致毛利率微降。 公司领先于行业的研发水平, 新能源汽车领域客户拓展有望顺利推进。

订单陆续量产,盈利能力有望提升2019年下半年及 2020年下半年, 上汽大众和一汽大众 MQB 平台及 MEB 平台的车载信息系统将分别进入量产。 2020年公司将会为大众 MEB 平台车型供货电池管理系统, 此外, 公司为大众和奥迪提供的基于谷歌 Android Auto 的车载信息系统也将进入量产; 2021年, 均胜自主研发的第一代 V2X 车端产品将进入量产。 随着新订单逐年量产, 加快汽车电子业务毛利率的提升。

盈利预测和估值我们预计公司 2019, 2020, 2021年营业收入分别为 683.75亿元, 801.92亿元,918.26亿元, 归母净利润为 14.15亿元, 17.85亿元, 20.09亿元, EPS 分别为1.09元、 1.37元、 1.54元,综合考虑,维持“买入”评级。

风险提示原材料价格风险,出口业务风险,汽车行业周期性波动,市场竞争加剧风险。